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华泰2026中期展望 | 港股策略：均衡配置景气加速与低估反转

核心观点

• 下半年港股盈利同比增速预计修复，略强于2025年和2026年上半年。
• AI与外需链将是利润增长的主要动力，地产链和消费板块出现触底修复迹象，可左侧关注。
• 若大厂AI无超预期进展，恒生指数PETTM估值基准情形或在11至12倍区间波动。
• 三季度是盈利与估值的观察窗口期，建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及估值反转的食饮、消费者服务。

盈利分析

下半年盈利预期

• 不考虑汇率表观增厚，预计港股非金融2026年收入增速为10.4%，利润增速为8.3%，均较2025年有所改善。
• 下半年盈利增速预计优于上半年，主要受益于PPI回暖、出口稳健高增和名义GDP增速上台阶。

主要驱动因素

• AI与外需链：AI板块盈利增速预计为11.6%，外需链盈利增速预计为8.7%。
• 周期材料：PPI同比回暖带动盈利增速为6.1%。
• 地产链：商品房销售金额同比改善带动盈利增速为-0.6%。
• 消费链：名义GDP同比带动盈利增速为5.1%。
• 其他板块：如医药生物、电力设备等，盈利增速均有所改善。

估值分析

流动性环境

• 下半年估值或与上半年相对持平，主要受海外流动性偏紧影响。
• 美债利率预计维持在4.6-4.7%高位，美元略有下行，但整体仍偏紧。
• 香港本地流动性受美联储政策预期影响，M2同比微降。

风险溢价与长期预期

• 风险溢价与长期盈利预期（g）是估值的关键因素。
• 由于AI技术突破（如DeepSeek），中长期增长预期g发生质变，风险溢价中枢位移设定为2pct。

估值预测

• 恒生指数PETTM估值基准情形预计在11-12倍区间波动。
• 模型预测与实际PETTM匹配度高，R²为0.9414。

资金面分析

上半年资金面

• 南向资金累计净流入约2731亿港元，但流入速度放缓。
• 外资流入速度前高后低，且存在多空交易。
• 融资压力大，IPO与再融资规模均高于上半年，解禁规模达1.6万亿港元。

下半年资金面

• 南向资金预计流入3100-4400亿港元，高于上半年。
• 外资增量空间有限，预计净流入约183亿港元。
• 股权供给压力明显上升，IPO与再融资预计达4330亿港元，解禁规模约1万亿港元。
• 净减持压力预计达286亿港元，资金面维持紧平衡。

行业配置建议

景气加速上升

• 电新、机械、半导体：盈利预期上修，估值分位数处于高位，但盈利兑现度是关键。
• 有色金属、电力设备、汽车及汽零：盈利增长伴随净利率扩张，业绩期后NTM预期上修。

低估反转

• 食饮、消费者服务：估值消化至历史低位，股东回报力度提升，红利属性增强。
• 年报落地后盈利预期企稳：关注商品房销售等指标改善的持续性。

人民币升值主线

• 人民币美元双强格局下，对两个汇率均正暴露的行业包括电力设备及新能源、家电、轻工制造、非银金融。

主题投资建议

• 打新：下半年公司密集上市，但需精选个股。
• 次新股：关注有入通机会的次新股交易。
• 入通交易：预计9月有35只个股纳入港股通，交易窗口在6月中至8月上旬。
• 解禁交易：解禁对个股影响较大，预期博弈创造个股沽空机会。

1H26回顾

• 港股整体震荡，周期、本地股和非通标的表现更优。
• 恒生科技指数受盈利预期下修影响，表现疲软。
• 消费者服务、传媒等板块表现较差，而石油石化、房地产涨幅显著。

资金面趋势

• 南向资金：预计下半年流入约4000亿港元，为最大增量来源。
• 外资：流入有限，超低配比例修复空间或受限。
• 回购与净减持：净回购规模约1608亿港元，净减持规模约286亿港元。

总结

• 盈利：2026年港股非金融盈利增速预计为8.3%，下半年优于上半年。
• 估值：恒生指数PETTM基准情形在11-12倍区间，受AI进展影响。
• 资金面：下半年资金面维持紧平衡，南向资金边际改善。
• 行业配置：建议均衡配置景气加速与低估反转板块。
• 主题投资：关注新股、次新股、入通交易及解禁交易。