钢铁行业2019年投资策略_估值修复下半场_22页-2mb

钢铁行业2019年策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年钢铁行业的供需格局、盈利变化及投资策略，指出钢铁行业在2019年将维持相对高位景气度，主要受益于成本端的红利，同时关注政策对冲与制造业周期平滑带来的需求支撑。

主要观点

• 成本端仍是利润改善主要来源：2019年，成本红利仍是推动钢铁行业利润改善的最大变量，主要来自铁矿石和废钢价格的下降。
• 供给端影响有限：尽管环保限产在2018年对供给造成一定冲击，但2019年限产政策将全面放松，供给端对行业的影响较小。
• 需求端保持稳定：2019年钢铁需求将小幅增长，主要受益于基建稳增长及制造业周期的平滑，地产需求可能小幅下滑。
• 盈利小幅下移，但维持历史高位：预计2019年钢铁行业盈利将小幅下滑20%-30%，但仍处于近年来的高位。

关键信息

行业概况

• 2018年钢铁行业股票家数为55家，总市值6963亿元，流通市值6234亿元，占A股总市值的1.5%-1.7%。
• 钢铁行业在2018年全年净利润同比增长20%-30%，行业表现强势。

成本端分析

1. 铁矿石：

   • 2018年铁矿石新增产能约4000万吨，预计2019年增产3000万吨，铁矿石价格同比下降9%。
   • 铁矿石价格的下降将为钢铁行业带来显著的成本红利。

2. 废钢：

   • 废钢作为铁矿石的替代品，供给持续增加，预计2019年废钢供应增长0.5%。
   • 预计2020年后废钢增速将超过铁矿石。

3. 焦炭：

   • 焦炭供需格局平稳，议价权弱于钢铁，预计短期价格仍较强势，但中长期走势偏弱。
   • 焦炭价格同比下降10.8%，对钢铁利润贡献较小。

需求端分析

• 房地产：2018年房地产需求增长显著，预计2019年房地产新开工增速可能下降10%，投资增长0%-5%，地产需求下滑3.5%。
• 基建：2018年基建稳增长效果将在2019年上半年显现，地方政府专项债的释放对需求有支撑作用。
• 制造业：制造业需求保持增长，资本开支周期拉长，投资品需求滞后于投资增速，但整体仍表现强劲。
• 出口需求：外部需求将小幅下滑3%，中国出口美国钢材占比不足2%，贸易战对需求影响有限。

供给端分析

• 供给侧改革：去产能2.4亿吨，占比22%，2019年可能以兼并重组形式继续推进。
• 环保限产：2018年环保限产影响供给约1500-2000万吨，预计2019年限产完全放松，对供给影响有限。
• 产能利用率：2018年产能利用率提升至89.4%，预计2019年小幅下降至89.4%。

盈利预测

• 2019年五大品种钢价均值为3957元/吨，同比下降9.5%。
• 铁矿石、焦炭、废钢价格同步下滑9%、10.8%、9%。
• 预计2019年吨钢净利润同比下降30%，但整体仍处于历史高位。

投资建议

• 维持行业“推荐”评级，关注盈利持续下的板块估值修复机会。
• 建议关注低估值、高分红及具备催化剂的个股，如宝钢股份、马钢股份、柳钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份等。
• 2019年钢铁板块PE为6.5倍，处于历史最低区间，估值修复概率较大。

风险提示

• 宏观经济下滑导致需求下滑。
• 钢铁产能未批先建，可能影响行业供需平衡。

图表目录

• 图1：钢材价格大幅上涨
• 图2：钢材利润大幅上涨
• 图3：钢铁申万指数大幅上涨
• 图4：钢铁板块表现良好
• 图5：钢铁板块分季度ROE明显提升
• 图6：钢铁板块毛利率大幅提升
• 图7：钢铁分析三周期框架
• 图8：三周期对价格的影响
• 图9：产能利用率与吨钢净利
• 图10：三周期对价格的影响
• 图11：铁矿石成本曲线
• 图12：铁矿石新增产能（亿吨）
• 图13：成本红利推升吨钢毛利
• 图14：螺矿比持续提升
• 图15：废钢价格影响因素
• 图16：废钢价格下降
• 图17：预计废钢增速较高
• 图18：预计给刚供应增速较高
• 图19：废钢供应量持续提升
• 图20：废钢供应量持续提升
• 图21：焦炭企业产能分布
• 图22：焦炭库存处于低位
• 图23：焦炭价格持续上涨
• 图24：钢铁需求拆分
• 图25：2018年钢铁需求良好
• 图26：我国钢材出口结构（2017年）
• 图27：钢材出口占国内产量变化（万吨）
• 图28：钢铁需求拆分
• 图29：供给侧改革发展
• 图30：钢材产能持续缩减
• 图31：2018年产能变化情况
• 图32：钢铁公司为当地经济做出巨大贡献
• 图33：中国钢铁行业集中度偏低
• 图34：欧洲各国产能下降
• 图35：美国粗钢产量演变
• 图36：供给侧改革发展
• 图37：环保限产政策
• 图38：钢铁供需平衡表
• 图39：2019年钢铁价格、盈利预测
• 图40：2019年所得税抵扣对钢铁上市公司利润增速的影响
• 图41：钢铁股PB
• 图42：钢铁股PE
• 图43：钢铁公司估值（PB）处于历史低位
• 图44：上市公司估值表

估值修复下半场

• 钢铁板块受制于大盘风险偏好下降及宏观预期悲观，持续低估。
• 但盈利持续且能支撑估值，未来估值得到修复概率更大。
• 2019年钢铁行业PE为6.5倍，处于历史最低区间，估值修复概率较大。