> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【方正策略】牛市下半场——2026年下半年策略展望总结 ## 核心内容 2026年下半年，A股有望进入牛市下半场，主要由估值和业绩共同驱动。以下是文档中的核心内容、主要观点和关键信息： --- ## 主要观点 1. **牛市进程** - 上半年A股在牛市第三年表现惊艳，PPI和科技产业双驱动，估值似乎打破了无法连续三年提升的魔咒。 - 沪深300指数正朝着第四个重要高点前进，预计达到5500点，涨幅空间仍有13%左右。 2. **基本面复苏** - 出口—制造—工业链条继续加强，固投反转，价格明显改善。 - PPI上行的高度决定业绩弹性，预计全A非金融有望达到10%-15%的业绩增速，全A在6%-8%左右。 3. **低利率环境支撑估值** - 参考美国80年代以来的情况，只要不是持续通缩，低利率对股市估值具有支撑作用。 - 产业升级与稀缺龙头溢价，全球估值相对洼地，股息率具备吸引力和增量资金流入共同驱动估值抬升。 - 风险因素在于美联储货币政策取向。 4. **下半年节奏与主线** - 下半年Q3好于Q4，除日历效应外，Q3经济旺季涨价预期、国内AI加速及元首外交是核心因素。 - Q4需重视美国大选对市场的潜在影响。 - 牛市至少有两条主线：先科技成长高景气，后低估+政策事件驱动，本轮牛市主线为AI+HALO资产。 5. **基金持仓与行业配置** - 基金持仓印证双主线趋势，历史上同一风格的抱团可持续较长时间，核心在于持续的业绩优势。 - 重点关注AI基建链中的国产+海外算力和配套核心材料，以及HALO资产中的核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。 - 主题层面关注商业航天、固态电池、算电协同、机器人等赛道。 --- ## 关键信息 ### 估值与业绩表现 - 2026年以来业绩贡献明显增强，估值修复幅度尚未达到2014-2015或2019-2020年水平。 - 估值大概率仍有扩张空间，当前全A估值为25倍左右，较2014-2015年时的30倍仍有提升空间。 ### 经济与政策因素 - 出口-制造-工业产出链条继续加强，AI相关的电子信息制造业贡献较大增量。 - 固定资产投资失速在十五五开局时期得到解决，基建投资显著修复至过去三年的中枢水平，地产投资也在低基数和小阳春的共同作用下低位改善。 - 消费持续下滑，增速下滑至2023年以来最低水平，与两新补贴退坡有关。 ### 价格因素改善 - GDP平减指数接近转正，有望结束2023年Q2以来的持续负增长局面。 - PPI单月转正，累计同比在4月转正，后续PPI上行高度是决定业绩弹性的关键。 ### 估值驱动因素 - 当前沪深300估值相当于标普500的一半左右，仍处于相对低位。 - 低利率环境对估值具有支撑作用，全社会对债务融资需求降低，利率中枢难以回到之前水平。 ### 增量资金流入 - 融资余额虽已超过2015年峰值，但占流通市值比值显著低于2015年。 - 融资买入占比较长时间维持在10%左右的中性区间，远不及2015年接近20%的水平。 - 主动权益基金发行自去年下半年起明显改善，月均发行规模恢复至250亿左右。 ### 美联储政策预期 - 2026年美联储大概率按兵不动，2027年有一定加息预期。 - 美国经济软着陆是基准假设，失业率和通胀有抬头隐忧，但需观察。 ### 下半年节奏 - Q3好于Q4，除了日历效应外，Q3经济旺季涨价预期和国内AI加速是关键因素。 - Q4需关注美国大选对市场的潜在影响。 --- ## 重点行业与主题 - **AI基建链**：看好国产+海外算力和配套核心材料。 - **HALO资产**：关注核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）。 - **主题赛道**：商业航天、固态电池、算电协同、机器人。 --- ## 风险提示 - AI泡沫破裂 - 国内外流动性显著收紧 - 稳增长政策力度不及预期 - 中美关系出现波折 --- ## 估值与全球对比 - 沪深300估值为14-15倍，标普500估值为29倍左右。 - 沪深300估值相当于标普500的一半左右，仍处于相对低位。 - 2024年以来全球股市普涨，沪深300涨幅居中，好于欧美、印度股指，弱于日韩、恒生、越南指数。 --- ## 基本面与政策驱动 - 2024年以来，出口-制造-工业产出链条继续加强。 - 固投反转，基建投资显著修复，地产投资低位改善。 - 消费持续下滑，增速降至最低水平，但消费者信心指数开始回升。 --- ## 估值与股息率 - 当前沪深300股息率为2.5%，高于2014-2015年时的1.5%。 - 有7个行业股息率高于沪深300，10个行业股息率高于十年期国债收益率。 - 险资等中长期资金配置意愿依旧较强。 --- ## 基金发行与市场情绪 - 主动权益基金发行自去年下半年起明显改善，月均发行规模恢复至250亿左右。 - 今年Q1存量基金净赎回明显减少，偏股基金指数创下历史新高，正反馈过程正在形成。 --- ## 宏观与产业事件 - **2026年下半年重要宏观产业事件**： - Google I/O 开发者大会（5月19-20日） - 苹果全球开发者大会（6月8-12日） - 中共中央政治局会议（7月30日） - 杰克逊霍尔全球央行年会（8月8-12日） - 阿里云栖大会（9月10日） - 华为开发者大会（6月12-14日） - 世界机器人大会（8月8-12日） - 苹果秋季新品发布会（9月10日） - 第16届中国国际航空航天博览会（11月10-15日） - 中共中央政治局会议（10月5-9日） - 世界互联网大会乌镇峰会（11月8日） - G20峰会（12月10-11日） --- ## 牛熊切换判断 - 若国内外流动性/政策共振收紧，需警惕牛熊拐点，如2010年11月、2018年1月和2021年12月。 - 当前国内经济增速相对平稳，流动性宽松，牛熊切换为时尚早。 --- ## 总结 2026年下半年，A股有望进入牛市下半场，由估值和业绩共同驱动。基本面复苏、PPI改善、AI加速发展以及政策支持是主要推动力。估值扩张空间仍大，低利率环境支撑估值中枢。增量资金流入具备空间，基金持仓印证双主线趋势。需关注美联储政策动向及美国大选对市场的影响，同时把握AI+HALO资产的主线机会。