2021年港股投资策略：全面牛市的下半场_65页_5mb

报告摘要

证券研究报告总结：2021年海外市场与港股投资策略

核心内容概述

2021年全球及中国资本市场将处于全面牛市的下半场。报告指出，全球经济复苏、低利率环境以及科技周期的推动，将共同驱动市场上涨。港股被给予超配评级，恒生指数目标价为36000-37000点，并认为市场将呈现震荡上行趋势。

主要观点

全球市场：周期向上，全球复苏

疫情与经济复苏：
- 全球疫情虽仍在发酵，但疫苗推广将推动经济复苏。
- 2021年全球经济增速预计达到5.15%，而中国和印度将是增长最快的经济体。
- 美股仍有上涨空间，标普500预计目标区间为3600-4200点。
低利率环境：
- 美联储维持宽松政策，10年期国债收益率预计在**1.1-1.3%**之间。
- 美国通胀目标为2%，2021年加息仍为时过早，低利率将有利于股票市场。
经济周期：
- 全球中周期（库兹涅茨周期）预计到2023年见顶。
- 基钦周期预计到2022年上半年结束，整体呈扩张趋势。
- 美元指数在2021年将从快速下跌转向缓速下跌。
大宗商品与通胀：
- 原油价格仍处于下降趋势，而铜价已触底回升。
- 铜供需失衡是其价格上升的主要原因，而原油价格则受需求萎缩影响。
- 全球CRB现货指数在2020年10月已转正，表明经济复苏正在推进。

港股投资建议

市场估值与趋势：
- 恒生指数目标价为36000-37000点。
- 市场将经历均值回归，部分高估值板块将调整，以体现更好的性价比。
板块轮动：
- 周期上游（如有色金属、煤炭、原油、大金融）正经历估值修复，2021年将是布局时机。
- 周期中下游（如房地产、汽车、家电）在2021年上半年仍将强势，但随着PPI上升，下半年吸引力减弱。
- 互联网、云计算、芯片、消费电子估值偏高，调整是为后续的性价比提升做准备。
科技与创新：
- 中国在互联网应用、移动支付、电子商务等领域具有显著优势，用户接受度和效率提升均领先全球。
- 中国半导体产业有望持续扩张，国产芯片占比不断提升。

关键信息

风险提示：
- 宏观经济复苏低于预期；
- 疫情反复；
- 中美贸易关系不确定性；
- 科技战风险。
估值分析：
- 2021年标普500的PE估值将维持在21.4倍以上；
- 恒指的PB和PE-PB分位数在2020年10月显示市场已进入牛市阶段。
经济指标与周期：
- 基钦周期扩张，预计2021年底至2022年上半年结束；
- M2与名义GDP的差值显示流动性宽松，支持股市上涨；
- CPI和核心CPI的触底回升预示总需求复苏，利好顺周期板块。
房地产与供给侧改革：
- 房地产政策强调“房住不炒”，抑制短期刺激；
- 供给侧改革提升龙头企业的盈利能力，改善ROE稳定性；
- 房地产集中度提升，影响关联行业估值。

重点数据与图表

全球疫情情况：
- 美国累计病例最多，中国和东亚国家控制较好；
- 疫情死亡率从7%降至2.5%。
经济周期指标：
- CRB现货指数与标普500存在0-3个月领先关系；
- 全球基钦周期预计在2022年上半年结束。
货币政策与利率：
- 美国联邦基金目标利率预计保持在0.25%；
- 10年期国债收益率预计在**1.1-1.3%**区间。
行业表现：
- 制造业产能利用率和固定资产投资增速回升；
- 房地产行业集中度CR10和CR50上升；
- 美股在2021年有望上涨至3628-4199点。

结论

2021年，全球与中国经济将步入复苏阶段，叠加低利率环境和科技周期推动，股市有望继续上涨。港股在整体牛市中表现良好，周期上游板块具备长期布局价值，而周期中下游和新经济板块则需关注估值与盈利的匹配。投资者应关注周期共振、流动性驱动和科技创新的协同效应，同时警惕疫情反复和中美关系变化带来的风险。

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