20260312-民银国际-港股_慢牛_下半场何时开启_13页_1mb

港股“慢牛”下半场何时开启？总结

核心内容概述

港股自2024年1月22日以来已进入牛市阶段，历时25个月，累计上涨幅度达 $87.5%$。当前市场已由高波动的“快牛”阶段过渡到稳健上涨的“慢牛”阶段，恒生指数回调至年度均线并呈现企稳态势，显示出“慢牛”下半场可能即将开启。

主要观点与关键信息

1. 牛市阶段回顾

• 牛市起点：2024年1月22日，恒生指数处于历史低位。
• 主要驱动因素：政策利好（如“新国九条”、9·24会议）、技术突破（如Deepseek）、全球流动性宽松及中美关系改善。
• 阶段特征：
  • 2024年1月22日-4月19日：估值修复为主，指数上涨 $8.4%$，PE上涨 $15.6%$。
  • 2024年4月19日-5月20日：政策驱动“快牛”。
  • 2024年5月20日-9月11日：美联储降息预期落空，市场回调。
  • 2024年9月11日-10月7日：美联储降息与政策支持推动短期大涨。
  • 2025年1月13日-3月10日：进入“慢牛”主升浪，累计上涨 $41.1%$。
  • 2026年1月29日-3月10日：因地缘政治风险（美以伊战争）导致指数回调 $7.2%$。

2. 未来上涨空间分析

• 与历史牛市对比：当前港股牛市在多个指标上仍有提升空间。
  • 指数点位：仍有 $33.0%$ 上涨空间。
  • 市盈率（PE）：当前为12.3倍，历史平均为15.3倍，仍有 $24.0%$ 空间。
  • 市净率（PB）：当前为1.28倍，历史平均为2.13倍，仍有 $66.4%$ 空间。
  • 股息率：当前为 $2.86%$，历史平均为 $2.64%$，仅有 $8.3%$ 空间。
  • 风险溢价：当前为 $4.42%$，历史平均为 $3.96%$，若无风险收益率不变，仅 $6.1%$ 空间；若下降25bp或50bp，则分别有 $14.8%$ 和 $18.8%$ 空间。
  • 总市值/GDP：当前为 $37.6%$，历史平均为 $57.28%$，仍有约20个百分点空间。
  • 总市值/M2：当前为 $246.1%$，历史平均为 $283.8%$，仍有约37个百分点空间。

3. 行业表现分析

• 估值修复明显行业：原材料、能源、金融、信息科技、工业、综合企业。
• 估值被动下降行业：医疗保健、非必需性消费。
• 估值偏高行业：原材料、工业、综合企业、地产建筑业。
• 估值偏低行业：信息科技、医疗保健、非必需性消费、必需性消费。

未来展望

4.1 港股牛市基础仍在，具备相对低估优势

• 港股整体估值仍低于历史牛市平均水平，部分行业结构性低估。
• 与全球主要市场相比，港股PE和PB均处于低位，具备配置吸引力。
• A/H股溢价为 $21.1%$，处于历史 $40.4%$ 分位，南向资金逐步恢复，有利于港股估值修复。
• 港股股息率优势明显，吸引内地资金配置。

4.2 “慢牛”下半场需待外部宏观环境改善

• 美以伊战争：存在长期化趋势，地缘风险抬升，不利于风险资产。
• 美国AI叙事风险：AI商业化落地可能不及资本开支增速，导致业绩下滑。
• 私募信贷风险：高油价和高通胀预期下，资金成本上升，增加金融风险。
• 美联储政策转向：新任主席沃什偏鹰派，可能引发全球市场波动。

风险提示

• 中东局势恶化。
• 美国私募信贷市场风险进一步暴露。
• 美联储转向超预期鹰派。

结论

港股牛市基础稳固，当前处于“慢牛”蓄势阶段。若外部宏观环境（尤其是美以伊局势）趋于缓和，叠加南向资金恢复与估值修复动力，港股“慢牛”下半场有望开启。但需警惕地缘政治、AI商业化落地及美联储政策变化等风险因素。