2026年度策略_贵金属牛市的下半场_20页_2mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对2025年贵金属市场进行了复盘，并展望了2026年的市场走势，认为黄金和白银均有望继续上涨，维持“强于大市”的投资评级。

主要观点

2025年市场表现

• 黄金：2025年黄金表现亮眼，多次刷新历史高点，目前价格稳定在4000美元/盎司以上。
• 白银：白银在2025年4月后跑赢黄金，金银比下降，价格突破55美元/盎司，并在12月突破60美元/盎司。
• 市场阶段：2025年贵金属行情分为两个阶段：
  • 第一阶段（年初）：由特朗普政府的关税预期引发的配置多元化行情，推动黄金价格突破3500美元/盎司。
  • 第二阶段（8月后）：降息预期和比特币波动提升贵金属相对价值，黄金突破4300美元/盎司，白银突破55美元/盎司。

2026年市场展望

• 黄金：预计2026年黄金行情将继续，理由包括：
  • 美元信用可能动摇，黄金替代美债的配置逻辑依然有效。
  • 二次通胀概率加大，推动黄金价格上涨。
  • 西方黄金ETF持续流入，受降息预期和美联储扩表影响。
• 白银：预计2026年白银价格也将继续上涨，理由包括：
  • 库存持续下降，现货市场紧张。
  • 部分国家将白银作为储备资产，增强其配置价值。
  • 银行业供需失衡，实物市场出现短缺。

关键信息

2025年市场驱动因素

• 政策因素：特朗普政府的关税政策推动了储备资产多元化需求。
• 利率因素：美联储降息预期和实际利率下行，促进黄金ETF流入。
• 流动性因素：白银受益于流动性逻辑，涨幅超过黄金。
• 库存因素：白银库存连续五年供不应求，加剧市场紧张。

2026年市场支撑因素

• 美元信用变化：美国《国家安全战略》报告表明美元信用可能面临挑战。
• 通胀预期：降息和关税政策可能引发二次通胀，支撑黄金和白银价格。
• ETF流入：西方投资者在降息预期下继续买入黄金ETF，推动金价上涨。
• 国家储备资产化：俄罗斯计划将白银纳入国家储备，增强其市场地位。

风险提示

• 美国经济状况超预期。
• 世界格局变化可能对市场产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：强于大市（预期行业相对基准指数涨幅在10%以上）。
• 投资建议：建议投资者逢低增持贵金属板块，尤其是黄金和白银。

分析师信息

• 分析师：李帅华、杨丰源
• 联系方式：
  • 李帅华：lishuaiahua@cnpsec.com
  • 杨丰源：yangfengyuan@cnpsec.com

数据来源

• 图表与数据：Wind、彭博、世界黄金协会、世界白银协会、美国财政部、中邮证券研究所

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，由中国邮政集团有限公司绝对控股，提供证券经纪、自营、咨询、资产管理等全方位金融服务。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、深圳、上海等。

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