20171018-华泰证券-山鹰纸业-600567.SH-盈利延续高增长_上调盈利预测_4页_437kb

报告摘要

山鹰纸业2017年三季报总结

核心内容概览

山鹰纸业在2017年前三季度实现了显著的盈利增长，营业收入达123.8亿元，同比增长46.3%；归属于上市公司股东净利润达14.3亿元，同比增长591.1%。其中，第三季度单季营收49.2亿元，同比增长60.6%，净利润6.0亿元，同比增长959.6%，环比增长53.7%。公司毛利率表现良好，三季度综合毛利率为23.3%，同比提升7.9个百分点；造纸板块毛利率同比提升10.2个百分点至26.9%，包装业务毛利率为13.7%，同比提升0.95个百分点。

主要观点

盈利表现超预期：公司前三季度业绩表现强劲，尤其第三季度实现环比扩张，符合市场预期。
价格持续上涨：受外废进口限制和环保政策影响，包装纸价格稳中趋涨，预计四季度价格仍将继续上涨，吨毛利有望延续扩张。
产能持续扩张：公司已形成年产354万吨包装纸和11.61亿平方米中高档包装纸箱产能，2017年8月变更募投项目实施地至湖北荆州，将进一步扩大包装纸产能至480万吨。
海外布局推进：通过收购北欧纸业100%股权，公司新增防油纸、特种牛皮纸等产品线，合计产能50万吨，有助于拓展欧洲和北美市场。
盈利预测上调：基于包装纸价格持续上涨，公司上调了2017~2019年收入和净利润预测，对应EPS分别为0.45元、0.49元和0.56元，合理股价区间为5.53~5.83元，维持“增持”评级。

关键信息

股价与估值

当前股价：4.7元
合理价格区间：5.53~5.83元
2017~2019年市净率（PB）：1.8~1.3倍
目标PB估值：1.8~1.9倍（历史估值中枢）

财务预测（单位：亿元）

项目	2017E	2018E	2019E
营业收入	175.0	213.6	232.4
归属母公司净利润	20.5	22.4	25.3
EPS	0.45	0.49	0.56

财务比率（单位：%）

指标	2017E	2018E	2019E
毛利率	24.97	23.45	24.74
净利率	11.70	10.47	10.88
ROE	20.36	17.40	16.60
ROIC	14.92	15.32	16.14
资产负债率	51.30	51.83	50.42
净负债比率	82.34	81.42	81.15
PE	10.45	9.56	8.46
PB	1.82	1.53	1.30