20210127-兴业证券-亚士创能-603378.SH-Q4收入增速达71_市场份额继续扩大_6页_1mb

亚士创能（603378）总结

核心内容

亚士创能（603378）在2020年实现了显著的业绩增长，Q4收入增速达70.88%，全年营业收入同比增长45.01%，归母净利润同比增长182.72%。公司通过市场竞争力提升、加大市场投入和推广，带动销量增长，推动市场份额持续扩大。公司当前市场数据如下：

• 收盘价：42.50元
• 总股本：206.17百万股
• 流通股本：194.80百万股
• 总市值：8762.37百万元
• 流通市值：8279.00百万元
• 净资产：1568.11百万元
• 总资产：4075.92百万元
• 每股净资产：7.61元

公司维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为3.22亿元、4.51亿元和6.52亿元，对应PE分别为27.3倍、19.4倍和13.4倍。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，Q4表现尤为突出，收入创历史新高，归母净利润同比增长152.94%。
• 盈利能力提升：2020年毛利率提升至38.7%，净利率提升至9.1%，ROE达到15.4%，显示公司盈利能力增强。
• 销售策略驱动增长：Q4收入增速加快，主要受益于前期小B客户数量增长，进入Q4后开始贡献收入，推动市场份额提升。
• 成本控制有效：尽管产品售价下降，但原材料价格下降幅度更大，从而推动了盈利能力的提升。
• 产能扩张与渠道完善：公司持续推进广州、重庆、长沙、石家庄、南阳等基地建设，预计新增涂料产能184万吨、保温装饰板1350万平米、保温板75万立方米、防水卷材2.5亿平米、防水涂料43万吨。同时，营销网络进一步完善，有助于市占率提升。
• 发展信心彰显：公司推行员工持股计划，大股东认购定增4.0亿元，同时推出回购计划，显示管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2020年为35.16亿元，同比增长45.01%；2021E为47.86亿元，同比增长36.1%；2022E为63.74亿元，同比增长33.2%。
• 净利润：预计2020年为3.23亿元，同比增长182.72%；2021E为4.51亿元，同比增长40.2%；2022E为6.52亿元，同比增长44.7%。
• 毛利率：从33.1%提升至38.7%，预计2021E和2022E将维持在38.5%和38.1%。
• 净利润率：从4.7%提升至10.2%，盈利能力持续增强。
• ROE：从8.4%提升至22.1%，反映股东回报率显著提高。
• 每股收益：预计2020E为1.56元，2021E为2.19元，2022E为3.16元。

财务指标变化

• 资产负债率：从57.0%下降至50.3%，财务结构逐步优化。
• 净负债比率：从19.40%下降至11.81%，负债压力有所缓解。
• 流动比率：从1.40提升至1.70，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.30提升至1.54，资产流动性改善。
• 总资产周转率：从0.85提升至1.18，资产使用效率提高。

现金流情况

• 经营活动现金流：2020E为189百万元，2021E为522百万元，2022E为791百万元，现金流持续改善。
• 每股经营现金流：从2.07元下降至0.92元，但预计2021E和2022E将回升至2.53元和3.84元。

风险提示

• 房地产销售下行：可能影响公司下游需求。
• 渠道拓展不及预期：影响市场渗透率。
• 新基地产销不及预期：可能影响产能释放。
• 原材料价格上升：可能压缩利润空间。
• 应收账款坏账损失：可能带来财务风险。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 依据：公司业绩持续增长，盈利能力提升，市场占有率扩大，同时公司通过员工持股、定增认购和回购计划表达发展信心。

总结

亚士创能2020年业绩表现强劲，Q4收入增速显著，归母净利润同比增长152.94%。公司盈利能力提升，主要得益于原材料价格下降和销售策略优化。未来公司将继续推进产能扩张和渠道拓展，进一步提升市场占有率。尽管存在一定的市场和财务风险，但公司仍维持“审慎增持”评级，显示出对未来发展持积极态度。