20160524-招商证券-中国核建-601611.SH-新股分析_核电工程领域绝对龙头_国内海外齐头并进_23页_2mb_2mb

报告摘要

中国核建 601611.SH 新股分析总结

核心内容

中国核建是一家在核电工程领域占据绝对龙头地位的公司，同时积极拓展工业与民用工程及军工工程业务。公司于2016年5月25日发行，发行价为3.47元，发行市盈率为16倍，预计上市后合理股价区间为5.9-9.4元。

主要观点

业务结构：公司主要业务包括军工工程、核电工程和工业与民用工程。其中，工业与民用工程贡献最大，2015年占比达61.41%；核电工程占比为27.92%；军工工程仅占6.94%。
区域分布：公司业务主要集中在中国大陆，占营收的93.6%；海外业务占比为6.4%，但呈现增长趋势。
客户情况：公司前三大客户为中核集团、中广核集团和国家核电公司，2015年贡献营收分别为15.57%、9.67%和3.11%。
股权结构：实际控制人为国资委，主要股东包括中国核工业建设集团（79.20%）、中国信达资产管理股份（14.85%）、航天投资控股有限公司（4.95%）和中国国新控股有限责任公司（1.00%）。
行业前景：全球核电装机容量预计在2030年达到目前的3.61倍，中国核电装机容量到2020年将达58GW，核电建设行业未来发展空间广阔。
竞争优势：公司在核电建设领域拥有领先的技术和丰富的经验，是国内唯一一家不间断从事核电建设的企业，同时在军工工程和工业与民用工程领域也具有显著优势。
财务表现：公司盈利能力逐年提升，2015年净利润同比增长20%，2016年预计增长29%，2017年增长20%。预计2016年和2017年每股收益分别为0.39元和0.47元。
估值分析：基于行业和公司情况，预计2016年合理估值在15-20倍PE之间，对应合理股价区间为5.9-9.4元。
风险提示：宏观经济下滑、政策风险、回款风险等可能影响公司发展。

关键信息

发行数据

发行前总股本：210,000万
发行价：3.47元
发行市盈率：16倍
发行日期：2016-05-25

财务数据（按发行后总股本26.25亿股计算）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	44801	41002	43052	46065	50672
同比增长	20%	-8%	5%	7%	10%
营业利润(百万元)	986	1057	1329	1636	1962
同比增长	26%	7%	26%	23%	20%
净利润(百万元)	666	801	1035	1237	1452
同比增长	11%	20%	29%	20%	17%
每股收益(元)	0.32	0.38	0.39	0.47	0.55
ROE	16.3%	13.3%	14.1%	14.8%	15.3%

股东情况

股东	持股比例
中国核工业建设集团	79.20%
中国信达资产管理股份	14.85%
航天投资控股有限公司	4.95%
中国国新控股有限责任公司	1.00%

业务板块

核电工程：公司核心业务，拥有先进的建造技术体系，承担了大量国内和海外核岛及部分常规岛工程。
工业与民用工程：重点发展业务，占营收比重超50%，公司已拓展至石油化工、LNG建设、大件吊装等多个领域。
军工工程：传统重要业务，占营收比重约7%，公司具备高精尖军工建设能力。

未来增长点

大力发展国内核电业务：预计2020年核电总装机容量将增长60%，公司将受益。
提高海外市占率：公司海外业务增长迅速，未来有望提升市场份额。

募集资金使用

核电工程建造筹建项目：104,000万元
购置核电建造施工设备项目：22,000万元
核电工程与核工程技术研究项目：10,000万元
公司信息化能力建设项目：10,000万元
海安县保障房建设移交项目：20,000万元
补充公司流动资金：30,189.99万元

盈利预测

年份	2016E	2017E
净利润(亿元)	10.35	12.37
EPS(元)	0.39	0.47

合理估值

预计2016年合理PE在15-20倍之间，对应合理股价区间为5.9-9.4元。

总结

中国核建作为核电建设领域的龙头企业，具有显著的业务优势和广阔的发展前景。公司在国内核电建设市场占据主导地位，同时积极拓展工业与民用工程及军工工程业务。未来增长点主要在于国内核电业务的持续发展和海外市场的拓展。尽管面临一定的风险，如宏观经济下滑和政策变动，但公司凭借技术优势和丰富的经验，有望在核电建设浪潮中获得显著收益。

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