20160627-信达证券-中国核建-601611.SH-首次覆盖报告_一枝独秀的核电工程建设公司_23页_1mb

中国核建（601611.sh）首次覆盖报告总结

核心内容概述

中国核建是核电工程建设领域的龙头企业，拥有30余年不间断从事核电工程建设的经验，是国内唯一一家在该领域具有全面能力的企业。公司主要业务包括核电工程、工业与民用工程以及军工工程，其中核电工程是其核心业务，贡献约三分之一的营收；工业与民用工程是公司营收的主要来源，占比达61.41%；军工工程占比相对较小，但实力雄厚。公司还积极拓展海外市场，2015年海外业务营收占比为6.41%。

主要观点

1. 核电行业发展前景广阔

• 截至2015年底，我国核电装机容量为26427.37MWe，占全国电力总装机容量的1.75%，发电量占全国总发电量的3.01%，仍具有较大的发展空间。
• 为实现2030年碳排放达峰目标，预计2016-2018年年均开工6-8台机组，2018-2023年将进入建设高峰期，年均开工10-15台机组。
• 随着核电发展需求增加，中国核建作为核电建设龙头，将显著受益。

2. 核电建设行业壁垒高，公司占据主导地位

• 核电工程涉及复杂技术和严格法规，行业进入壁垒高，业主倾向于选择有丰富经验的承包商。
• 中国核建承担了全球在建核电机组的40.91%，是全球核电建设的重要力量。
• 公司掌握百万千瓦级大型商用核电站建造技术，具备AP1000、EPR、华龙一号等新一代压水堆及高温气冷堆建造能力。

3. 高温气冷堆技术布局

• 高温气冷堆属于四代核电技术，具有固有安全性、高发电效率、系统简单、选址灵活、燃料利用率高、模块化设计等优势。
• 山东石岛湾20万千瓦高温气冷堆示范电站是全球首个商用项目，预计未来将推动高温气冷堆成为核电发展的趋势。

4. 民用工程与军工工程协同发展

• 工业与民用工程业务增长迅速，2013-2015年新签合同额分别为327亿元、401亿元和433.80亿元，占主营业务收入的比重逐年上升。
• 军工工程是公司传统业务，2015年营收占比为6.93%，公司具备核军工领域核心技术能力，承担多个高精尖军工项目。

5. 公司竞争优势

• 在手订单充裕，2015年末在执行未完成合同金额达865.99亿元，是当年营收的211.21%，为公司未来业绩提供保障。
• 管理团队经验丰富，技术人才实力雄厚，拥有大量专业技术人员和高技能工人。
• 公司积极布局“一带一路”战略，拓展海外市场，提升国际化水平。

关键信息

财务数据（2016年6月24日收盘价）

• 收盘价：15.72元
• 52周内股价波动区间：4.16-15.72元
• 最近一月涨跌幅：214.40%
• 总股本：26.25亿股
• 流通A股比例：20%
• 总市值：412.65亿元

盈利预测

• 2016-2018年营业收入预计分别为474.45亿元、541.12亿元、607.78亿元，年均增长15.71%、14.05%、12.32%。
• 归属母公司净利润预计分别为11.41亿元、15.55亿元、19.84亿元，年均增长43.05%、36.27%、27.59%。
• 2016-2018年EPS预计分别为0.43元、0.59元、0.76元。

估值与评级

• 按照2016年EPS 0.43元计算，合理价值区间为12.9-15.05元/股。
• 给予公司30-35倍PE估值，首次覆盖给予“持有”评级。

风险因素

• 国家政策波动或核电事故导致核电开工项目低于预期。
• 地产板块价格下行或政策调控可能影响公司财务状况。
• 施工成本大幅上涨可能影响盈利水平。

业务板块分析

核电工程

• 核电工程是公司核心业务，2015年贡献约1/3的营收。
• 公司承担全球在建核电机组的40.91%，具备AP1000、EPR、华龙一号等技术建造能力。
• 高温气冷堆示范项目预计未来将推动核电行业向更安全、更高效方向发展。

工业与民用工程

• 工业与民用工程是公司营收主要来源，2015年贡献61.41%。
• 新签合同额从2013年327亿元增长至2015年433.80亿元，年均增长13.39%。
• 2015年新签合同额中，工程总承包占比81.80%，EPC和专业分包分别占4.95%和8.09%。

军工工程

• 军工工程是公司传统优势业务，2015年营收占比为6.93%。
• 公司承担多项高精尖军工项目，如西昌卫星发射中心、中国先进研究堆等。
• 2015年军工工程新签合同额为14.22亿元，在执行未完成合同额为30.15亿元。

募投项目

• 公司募集资金主要用于核电工程建造筹建项目、购置核电建造施工设备项目、核电工程与核工程技术研究项目、信息化能力建设项目等。
• 募投项目有助于提升公司核电建造能力，巩固市场份额，完善经营模式，提高盈利能力。

技术与市场前景

• 高温气冷堆技术具有显著优势，可作为压水堆的有效补充，尤其适用于内陆和西部地区。
• 公司在核电建设领域具备领先优势，同时积极拓展民用工程和军工工程市场。
• 随着核电技术的发展和国家政策的支持，公司未来发展前景良好。

公司结构与管理

• 公司由中国核建集团、中国信达、航天投资及中国国新共同发起设立，控股股东为中国核建集团。
• 管理团队平均从业经验超过20年，具备丰富的管理知识和市场经营能力。
• 公司建立了完善的培训体系，包括全球唯一的核电建设国际培训机构ICTC。

总结

中国核建作为我国核电工程建设的龙头企业，凭借其在核电建设领域的深厚积累和技术优势，有望在未来核电快速发展中持续受益。同时，公司在工业与民用工程及军工工程方面也具备较强的竞争力。公司积极布局四代核电技术，特别是高温气冷堆，未来有望成为核电行业的引领者。公司当前的估值合理，具备较强的成长性和盈利能力，但需关注政策波动、成本上涨及海外市场拓展等风险。