20160527-广发证券-中国核建-601611.SH-军工与核电工程领域龙头企业_21页_1mb

中国核建（601611.SH）新股报告总结

核心内容概述

中国核建是军工工程与核电工程领域的龙头企业，实际控制人为国务院国资委，由核工业建设集团联合其他机构共同发起设立。公司不仅在国防军工工程方面具有显著优势，同时在核电工程建设领域也处于绝对主导地位，代表了我国核电建设的最高水平。此外，公司积极拓展工业与民用工程建设业务，已成为其增长最快、收入和利润的主要贡献来源。

主要观点

• 行业地位：公司是核电工程和军工工程领域的重要参与者，核岛建设市场份额达85%，在非完全竞争市场中占据主导地位。
• 业务结构：公司主要业务包括军工工程、核电工程和工业与民用工程，其中工业与民用工程在2015年占比达61.41%，成为公司主要增长点。
• 募集资金：本次公开发行募集资金总额为18.2175亿元，发行价为3.47元，发行后总股本为26.25亿股，预计合理价值为5.18元。
• 盈利能力：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为8.76亿元、9.66亿元和10.15亿元，同比增长分别为9.82%、10.23%和5.12%。
• 增长前景：核电作为清洁能源，是未来我国能源供应的重要方向，公司具备领先的技术和建设能力，预计未来核电建设将进入快速发展阶段。
• 风险提示：公司面临宏观经济波动、核产业政策调整、工程建设经营风险和核安全风险等多重挑战。

关键信息

发行信息

• 发行股数：52,500万股
• 发行前股本：210,000万股
• 发行后股本：262,500万股
• 发行价格：3.47元/股
• 募集资金总额：18.2175亿元
• 净额预计：17.664024亿元

股权结构

• 中国核建：发行前持股79.2%，发行后持股约4158万股
• 航天投资：发行后持股约157.1464万股
• 中国国新：发行后持股约52.5万股
• 中国信达：发行后持股约105.0010万股（代持）

财务数据（2015年）

• 营业收入：409.7亿元
• 净利润：7.98亿元
• 每股净资产：2.87元
• 资产负债率：88.19%
• ROE：13.24%
• ROA：1.57%

盈利预测（2016-2018年）

• 营业收入：421.93亿元、436.76亿元、452.41亿元，同比增长分别为3.44%、3.51%、3.58%
• 归属母公司净利润：8.76亿元、9.66亿元、10.15亿元，同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%
• 摊薄后EPS：0.33元、0.37元、0.39元

业务领域分析

军工工程

• 公司是国防军工工程的重要承包商，承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域的高科技项目。
• 拥有核工程专业承包壹级资质，建立了具有军工建设特色的技术和管理体系。

核电工程

• 公司是全球唯一一家连续30余年从事核电建造的企业，承建了我国全部在役核电站的核岛工程。
• 在核岛建设市场占据绝对主导地位，常规岛和BOP市场也有一定份额。
• 拥有电力工程施工总承包特级资质，具备AP1000、EPR、华龙一号等先进压水堆的建造能力。

工业与民用工程

• 公司积极拓展石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等领域。
• 工业与民用工程业务在2015年在手订单金额达589.86亿元，是当年营业收入的1.86倍。
• 业务增长迅速，已成为公司收入和利润的主要来源。

募投项目

• 核电工程建造筹建项目：拟投入10.4亿元，用于15个核电项目前期筹备。
• 购置核电建造施工设备：拟投入2.2亿元，用于采购混凝土、钢筋加工和起重机械等设备。
• 核电工程与核工程技术研究项目：拟投入1亿元，用于深入研究核工程技术。
• 信息化能力建设项目：拟投入1亿元，提升公司信息化水平。
• 补充流动资金：拟投入1.06亿元，缓解流动资金压力，提升核心竞争力。

财务分析

营业收入

• 2013-2015年营业收入分别为448.01亿元、410.02亿元和409.7亿元。
• 2015年营业收入小幅下滑，但工业与民用工程收入增长迅速。

毛利率

• 2013-2015年综合毛利率分别为9.94%、9.71%和11.48%。
• 各业务领域毛利率保持稳定，优于行业平均水平。

期间费用

• 销售费用率保持较低水平，管理费用和财务费用占比略有上升，但仍优于行业平均水平。

现金流

• 2015年经营活动产生的现金流量净额增长较快，现金流整体良好。

估值建议

• 绝对估值法：通过DCF模型，公司长期价值预计为4.59-6.06元，按Ke贴现法，公司长期价值预计为4.97-5.92元。
• 相对估值法：基于2016年行业可比公司PE中值，公司合理估值为15.7倍，合理价值约为5.18元。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：固定资产投资增速下行，可能影响公司业务增长。
2. 核产业政策风险：核电政策调整可能影响行业需求和公司盈利能力。
3. 工程建设经营风险：项目周期长、复杂，可能面临工期延迟和成本上升。
4. 核安全风险：核安全事件可能对核电行业造成重大冲击，影响公司业务。

结论

中国核建在军工和核电工程领域具有显著优势，同时在工业与民用工程领域快速增长。公司具备强大的技术实力和丰富的项目经验，募集资金将用于提升业务能力和市场竞争力。尽管面临一定风险，但公司在核电建设领域的领先地位和清洁能源发展趋势为其带来长期增长潜力。