20160524-华泰证券-中国核建-601611.SH-新股定价报告_核电工程寡头_上市再铸辉煌_22页_1mb

中国核建新股上市定价报告总结

核心内容概览

中国核建（601611.SH）是国内唯一一家30余年来不间断从事核电工程建设的企业，拥有丰富的核电建设经验和核心技术，是核电工程领域的绝对主导者。公司主要经营军工工程、核电工程和工业与民用工程建设业务，其中工业与民用工程业务占比最高，达到61.41%。公司控股股东为中国核工业建设集团公司，持股比例为79.20%，国务院国资委为实际控制人。

公司拟公开发行5.25亿股，发行前总股本为21亿股，发行日期为2016年5月25日，预计上市日期不确定。公司发行后总股本不超过26.25亿股，合理价值区间为5.4~7.2元。根据盈利预测，公司2016-2018年归母净利润分别为9.49亿元、11.62亿元和13.38亿元，摊薄EPS分别为0.36元、0.44元和0.51元。公司预计募集金额为20.21亿元，若无超募且足额发行，理论发行价不超过3.85元。

主要观点

• 行业地位：中国核建是国内核电工程的绝对领先者，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，拥有全球领先的核电建设技术。
• 业务布局：公司业务涵盖军工、核电、工业与民用工程，其中工业与民用工程增长迅速，成为主要收入来源。
• 政策支持：随着国家对清洁能源的重视，核电产业迎来发展机遇，预计年均市场规模达千亿。
• 技术优势：公司拥有完善的科研体系和国际培训机构ICTC，技术壁垒高，具备自主化建造能力。
• 盈利预测：公司2016-2018年预计营业收入分别为440.56亿元、482.33亿元和532.42亿元，归母净利润稳步增长，毛利率持续提升。
• 估值分析：采用分部估值法，给予公司2016年15-20倍PE，合理估值区间为5.4-7.2元，高于建筑行业平均市盈率。
• 风险提示：项目开工进度不及预期、产业政策变动、应收账款风险是主要风险点。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：21亿股
• 本次拟发行量：5.25亿股
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：中信建投证券
• 发行日期：2016年5月25日
• 预计募集金额：20.21亿元
• 合理价值区间：5.4~7.2元
• 发行后摊薄EPS：0.36/0.44/0.51元

财务数据

• 每股净资产：1.26元
• 净资产收益率：15.79%
• 资产负债率：88.19%

股权结构

• 中国核工业建设集团公司：79.20%
• 中国信达资产管理股份有限公司：14.85%
• 航天投资控股有限公司：4.95%
• 中国国新控股有限责任公司：1.00%

盈利预测与估值

• 2016-2018年归母净利润：9.49/11.62/13.38亿元
• 2016年EPS：0.36元
• 2016年合理PE：15-20倍
• 合理估值区间：5.4-7.2元
• 募集资金运用：用于核电工程筹建、设备购置、技术研发、信息化建设、保障房建设及补充流动资金

经营预测

• 2016-2018年营业收入增速分别为7.4%、9.5%、10.4%
• 工民用工程收入增速分别为8%、9%、10%
• 核电工程收入增速分别为5%、8%、10%
• 军工工程收入增速分别为3%、5%、7%
• 毛利率逐年提升，预计2016年综合毛利率为11.52%

现金流分析

• 2015年经营活动现金流净额为6.77亿元
• 2016年预计经营活动现金流净额为65.86亿元
• 2017年预计为-3.28亿元
• 2018年预计为3.225亿元

资产负债表

• 2015年资产总计：571.6亿元
• 2016年预计资产总计：574.46亿元
• 2017年预计资产总计：667.13亿元
• 2018年预计资产总计：739.31亿元

负债情况

• 2015年负债合计：504.1亿元
• 2016年预计负债合计：496.1亿元
• 2017年预计负债合计：575.47亿元
• 2018年预计负债合计：632.34亿元

财务比率

• 2015年ROE：15.79%
• 2016年预计ROE：13.6%
• 2017年预计ROE：14.3%
• 2018年预计ROE：14.1%

主要业务及增长点

• 核电工程：公司拥有30多年核电建设经验，是全球核电建设的重要力量，承担了全球在建核电机组的40.91%。核电工程毛利率稳中有升，预计2016年为15%，2018年为17%。
• 工业与民用工程：公司工业与民用工程业务增长迅速，收入占比持续上升。2015年工业与民用工程收入为250.49亿元，毛利率从2013年的8.16%提升至2015年的10.20%。
• 军工工程：军工工程为公司传统业务，收入占比相对稳定，毛利率逐年提升，预计2016年为11.50%，2018年为12.50%。

募投项目分析

• 核电工程建造筹建项目：投资10.4亿元，用于新建核电站项目。
• 购置核电建造施工设备项目：投资2.2亿元，提升施工装备水平。
• 核电工程与核工程技术研究项目：投资1亿元，用于技术研发和创新。
• 公司信息化能力建设项目：投资1亿元，提升信息化管理水平。
• 海安县保障房建设移交项目：投资2亿元，推动保障房建设。
• 补充公司流动资金：投资3.019亿元，改善财务状况。

风险提示

• 项目开工进度不及预期：核电项目审批进度可能影响公司收入和利润。
• 产业政策变动风险：政策变化可能影响行业增长。
• 应收账款风险：公司应收账款占比较高，存在回收风险。

总结

中国核建作为国内核电建设的领军企业，凭借丰富的经验、领先的技术和完善的科研体系，在核电工程领域占据绝对主导地位。公司积极拓展工业与民用工程市场，业务多元化发展。在政策支持和市场需求增长的推动下，公司未来发展前景良好。合理估值区间为5.4~7.2元，预计募集资金将有效提升公司竞争力和盈利能力。然而，公司也面临项目进度、政策变化和应收账款等风险，需持续关注。