深度报告-20240808-天风证券-中国核建-601611.SH-核电工程景气度加速上行_关注公司中长期业绩弹性_18页_2mb

中国核建首次覆盖报告分析总结

核心观点：
中国核建（601611）是中核集团旗下的核电工程龙头，受益于核电行业高景气度，预计23-26年归母净利润复合增长率162.5%。目标价891元，首次评级“增持”，基于其在核电工程领域的领先优势与行业扩容带来的业绩弹性。

1. 公司基本情况与竞争优势

• 核电工程龙头地位：
  公司是国内唯一连续39年核电建造的企业，核电工程收入占比22%（2023年），工业与民用工程占比69%，毛利率稳定（核电工程13-15%）。
• 中核集团背书：
  第一大股东中核集团持股56.67%，是核能产业链核心企业，覆盖设计、建造、运维全环节，2016-23年营业收入和归母净利润复合增长率分别为148%、145%。

2. 行业景气度与业务前景

• 核电行业高增长：
  自2019年起核电审批加速，2023年核准机组10台，19-23年核电投资CAGR达29.7%。
  • 政策支持： 国家“双碳”战略下，2025年核电装机目标7000万千瓦（+258%），2024-30年装机CAGR约8.7%。
  • 市场集中度高： 核电运营装机中，中国核电、广核合计占90%，核建公司在核岛环节份额领先。
• 在建订单充足： 2023年新签核电工程订单384亿元（占比25.5%），在建26台机组，6台实现FCD。

3. 财务表现与风险分析

• 高信用减值影响利润弹性：
  2019-23年信用减值占归母净利润比例70%-90%，主要因核电工程回款周期长（4-5年），应收账款超3年比率高达19.13%。若减值收窄，弹性空间显著。
• 盈利能力与现金流：
  毛利率近年提升（114% YoY），期间费用率因研发费用增长（同比+76.5%）有所上升；经营现金流周期性波动，依赖项目结算进度。
• 风险因素：
  1. 核电站核准/开工进度不及预期。
  2. 工业与民用工程受基建地产拖累。
  3. 应收账款减值超预期。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：
  2024-26年归母净利润预测24/28/32亿元，同比增长18%/15%/16%，对应PE分别为10/8.7/7倍。
• 估值逻辑：
  参考核电工程伙伴估值（平均PE 12.4倍），给予24年11倍PE，目标价891元，评级“增持”。

5. 关键数据总结

免责声明： 本报告基于公开资料分析，不构成投资建议，市场风险自负。