20160519-安信证券-中国核建-601611.SH-核电工程建设王牌军_25页_1000kb

中国核建（601611.SH）详细总结

核心内容概述

中国核建是我国核电工程建设领域的领军企业，拥有30余年的行业经验，具备自主化建造能力，是军工工程、核电工程及工业与民用工程三大板块的综合型建筑企业。公司不仅在核电建设方面处于世界领先水平，还在军工及民用工程领域具有显著优势。2015年公司收入为409.7亿元，归母净利润为7.98亿元，近五年CAGR分别为13.39%和19.91%。公司控股股东为中国核建集团，持股比例达79.20%。

主要观点与关键信息

行业分析

• 核电发展潜力巨大：我国核电占比仅为3.01%，远低于法国、美国等核电大国，存在显著发展空间。
• 核电建设进入高峰期：2015年后，我国核电建设将进入高峰期，预计高峰时段同时在建约40台机组，未来五年核电总投资预计达5000亿元。
• 行业竞争格局：核岛建设壁垒极高，常规岛和BOP市场竞争激烈，但公司具备核岛建设优势。
• 一带一路机遇：公司积极拓展海外市场，核电技术出口前景广阔，已有多个海外项目落地。
• 工业及民用工程增长稳定：预计未来五年固定资产投资增速维持在8%-10%，为公司提供稳定增长空间。

公司分析

• 主营业务：军工工程、核电工程、工业与民用工程，其中工业与民用工程占比最高，约为60%，核电工程占比约30%。
• 竞争优势：
  • 核电建设能力和技术水平世界领先。
  • 军工及核电行业性质构筑天然壁垒。
  • 管理团队和技术人才队伍实力雄厚，拥有全球唯一的核电建设国际培训机构ICTC。
• 未来驱动因素：
  • 向工业与民用工程市场延伸，提升多元化发展。
  • 挖掘一带一路海外业务增长空间。
  • 积极开拓PPP业务模式，提升盈利能力。
  • 上市增强公司实力，优化资本结构，提升竞争力。

财务分析

• 收入与净利润：2015年收入略有下滑，但归母净利润增长19.7%。预计2016-2018年归母净利润分别为8.76/9.56/10.44亿元，CAGR为9.2%。
• 毛利率：稳步提高，2015年毛利率为11.6%，2016年预测为11.6%，2017年预测为11.7%。
• 费用率：略有上升，管理费用率为主要增长点，2015年三项费用率约为5.32%。
• 现金流波动：2015年经营性现金流净额大幅改善，主要得益于中核财务公司成立。
• 资产负债率：公司资产负债率较高，但上市后有望改善。

估值与发行建议

• EPS预测：2015/2016/2017年发行摊薄后EPS分别为0.33/0.36/0.40元。
• 合理市盈率：公司合理二级市场价格区间为5.94-6.60元，对应2016年18-20倍PE。
• 发行价格：预计发行价格为3.85元，对应2015年扣除非经常性损益前后孰低的净利润摊薄后市盈率为17.3倍，略高于建筑行业平均市盈率（15.89倍）。
• 募集资金：拟募集资金20.21亿元，用于核电工程建造筹建项目、设备购置、信息化建设、保障房建设及补充流动资金。

风险提示

• 政策风险：国家核电政策调整可能影响行业发展。
• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能影响固定资产投资及整体业务增长。

募集资金用途

盈利预测

总结

中国核建作为我国核电工程建设领域的领先企业，具备强大的技术实力和丰富的行业经验，未来在核电建设高峰期、一带一路海外拓展及PPP模式推广等多重因素推动下，有望实现持续增长。公司虽面临政策调整与宏观经济下滑等风险，但其竞争优势显著，未来发展前景广阔。