20240716-东吴证券-大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（保险次级债篇）_13页_503kb

东吴证券固收深度报告总结：保险次级债策略展望

1. 发行情况

根据报告，监管优化显著降低了保险公司次级债的发债意愿，2024年上半年发行额同比减少4932%，净融资额转为负值（-240亿元），主要源于偿付能力监管政策调整，如2023年“偿二代”优化导致保险公司资本充足率提升，减少发债需求。票面利率中枢基本稳定，2024年5月平均利率为275%，6月降至234%，新发债券利率波动在25%以内，票息吸引力尚可，但相比银行次级债优势不明显，优于券商次级债。未来由于资本补充工具创新和低借债成本，供给可能趋于稳定。

2. 成交情况

2024年上半年，保险次级债成交量增长46.54%，换手率提升至6078%，交易活跃度提升，市场热度增加，流动性优势扩大。高评级（AAA/AA+）和长久期（如5-7年）债券交易更活跃，投资者偏好久期策略以控制流动性风险，提高收益性价比。低评级债券成交量较小，高位债券交易减量，表明谨慎信用下沉倾向。

3. 策略展望

因新增供给少，受板块轮动影响，保险次级债收益率下行，整体配置性价比略低于银行和券商次级债。建议采取久期策略（因债券久期偏长，7Y以上为主）和适度信用下沉，挖掘AA级债券机会（平均收益率约3.38%，高于其他类型同评级债券）。然而，利差已大幅压缩，下行空间有限，需拉长久期以放大收益，但面临估值波动风险。尾部风险突出，估值折价债券多由低评级主体发行，几乎无成交，投资者应重点规避。

4. 风险提示

报告提示信息更新可能延迟；监管政策（如偿付能力标准调整）超预期可能导致资本金变动；债市受宏观经济、政策等因素影响，可能出现超预期波动，影响供需格局。投资者须注意这些风险，并在配置时根据自身风险偏好调整策略。