20230130-银河期货-粕类月报_紧现实与宽预期博弈_粕类行情持续震荡_11页_2mb

报告摘要

粕类月报总结

核心内容

2023年1月，国内外粕类市场整体呈现震荡走势，主要受到宽松的供应预期与现货紧张的博弈影响。尽管美国和阿根廷出现减产，但巴西和巴拉圭的增产使得全球大豆供应同比增加，国际大豆库存上升，美豆价格面临较大下行压力。然而，由于美豆库存较低及巴西新作尚未上市，盘面表现相对坚挺。随着巴西新作逐步上市，美豆出口前景可能受到冲击，全球供需逻辑将主导价格走势。

国内方面，1月为农历春节前的淡季，豆粕需求疲软，压榨利润有所修复，但整体仍处于亏损状态。人民币汇率上涨和贸易商主动下调贴水是压榨利润修复的主要原因，但豆粕单边趋势仍不明显。国内豆粕库存偏低，显示下游采购意愿不足，而菜粕需求则因豆菜粕价差走扩而表现良好，饲料企业积极调整配方，菜粕现货及远期基差保持坚挺。

主要观点

国际市场：
- 美豆产量因USDA报告下调，供应进一步收紧，但需求疲软，出口前景堪忧。
- 巴西大豆增产显著，但因播种偏晚和销售进度缓慢，实际供应尚未完全释放，导致价格未快速下跌。
- 阿根廷因天气和宏观经济问题，压榨及出口表现不佳，其榨利可能长期维持高位，对国际豆粕价格形成支撑。
- 全球大豆供应增加，需求端疲软，国际大豆价格大方向趋于下行，但短期内仍存在供需博弈。
国内市场：
- 豆粕需求弱于往年，主要因猪价下跌及市场看空情绪。
- 压榨利润修复主要依赖人民币汇率上涨和贴水调整，但豆粕单边走势仍不明确。
- 菜粕需求因价差走扩而增强，菜粕提货量显著上升，对豆粕形成一定替代效应。
- 豆菜粕价差在月内经历短暂下跌，但因菜籽供应宽松，大方向仍偏震荡。

关键信息

主要影响因素：
- 供应端：巴西增产、阿根廷减产、美国产量下调。
- 需求端：美豆油消费走弱、豆粕需求疲软。
- 宏观因素：人民币汇率上涨、贴水调整、阿根廷宏观经济压力。
市场走势：
- 美豆价格震荡，受低库存和巴西新作未上市支撑。
- 国内豆粕走势偏弱，菜粕表现强劲。
- 豆菜粕价差震荡，受供应和需求变化影响。
风险提示：
- 天气变化（巴西、阿根廷降雨情况）
- 疫情影响（对生猪出栏及饲料需求的潜在冲击）
- 政策调整（如EPA对RVO的调整）

图表概述

图1：美豆指数（美分/蒲）——显示美豆价格震荡。
图2：豆粕指数（元/吨）——反映豆粕价格波动。
图3：豆菜粕价差（元/吨）——价差经历短暂下跌后趋于震荡。
图4：豆粕59月间价差（元/吨）——显示月差博弈明显。
图5：美豆压榨利润（美元/蒲）——压榨利润持续下滑。
图6：大豆月度压榨量——压榨量有所回升。
图7：美豆油月度表观消费量（千磅）——消费量下降，需求疲软。
图8：美豆粕基差（美金/短吨）——基差强劲，显示市场炒作。
图9：美豆周度出口销售（吨）——出口销售短期强劲，但中长期前景不乐观。
图10：美豆对中国周度出口销售（吨）——中国为主要进口国。
图11：巴西累积降雨量（mm）——降雨量中性，利于丰产。
图12：RS累积降雨量（mm）——降雨不足，影响产量。
图13：阿根廷累积降雨量（mm）——降雨缺乏，作物生长前景不佳。
图14：阿根廷大豆月度压榨量（万吨）——压榨量较低，出口压力大。
图15：中国大豆进口量——进口量维持在历史中性水平。
图16：大豆压榨利润——压榨利润未明显改善。
图17：大豆周度压榨量——压榨量有所波动。
图18：豆粕库存——库存偏低，显示需求疲软。
图19：菜粕周度提货量——提货量显著上升。
图20：菜籽+菜粕库存——库存去化，供应偏紧。
图21：豆菜粕05价差——价差震荡，存在较大变数。
图22：菜粕现货基差——基差坚挺，显示市场支撑。

作者与联系方式

主笔：陈界正
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