20220930-银河期货-粕类季报_宏观与基本面博弈_紧现实宽预期转换_11页_1mb

�粕类季报总结

核心内容概览

本报告分析了2022年三季度国际及国内大豆及粕类市场走势，指出市场整体呈现高波动特征。国际市场上，美豆因天气炒作、种植面积调整及需求疲软等因素，出现剧烈波动，而南美市场则因巴西和阿根廷的供应变化而影响价格走势。国内豆粕和菜粕均表现出强劲的基差上涨，市场预期四季度供需将有所改善，但整体趋势仍受制于外部因素和天气变化。

主要观点

国际市场走势

• 高波动主导市场：三季度国际大豆及粕类市场以高波动为特征，主要受宏观、产业及资金因素影响。
• 紧现实与宽预期博弈：当前国际现货供应偏紧，南美库存偏低，巴西需求良好，美国增产有限，导致大豆贴水维持高位。然而，巴西种植利润高企、阿根廷大豆对玉米的替代增加，使得市场对供应预期有所上调。
• 美豆走势强于预期：尽管美国出口需求偏弱，但因巴西供应减少，美豆仍维持强势，价格持续上扬。
• 巴西贴水走强：受种植成本上升及需求良好影响，巴西大豆贴水在三季度明显上涨，但出口量下降，影响国际供应格局。
• 阿根廷出口窗口打开：阿根廷政府推出的出口汇率优惠政策刺激了大豆出口，带动出口量显著上升，对中国采购形成支撑。

国内市场走势

• 豆粕基差创新高：国内豆粕基差在三季度达到历史高点，主要因大豆进口量偏低、榨利亏损及下游提货积极。
• 榨利修复有限：尽管进口量偏低，但榨利修复空间有限，基差下跌空间或相对有限，四季度更多取决于巴西种植及天气变化。
• 菜粕需求改善：菜粕需求在三季度明显好转，基差走强，四季度预计供需两旺，价格或有支撑。
• 豆菜价差走扩：因菜籽进口偏低及豆粕偏强走势，豆菜价差持续走扩，菜粕配方使用逐步恢复。

关键信息

国际市场数据

• 美豆价格波动剧烈：三季度美豆价格波动幅度大，最高点与最低点相差220美分，周均振幅达50-70美分。
• 巴西种植面积预期上调：巴西种植利润高企，种植面积预期大幅增加，但出口量下降，影响国际供应。
• 阿根廷出口增长：阿根廷政府政策推动下，大豆出口量显著提升，预计9月出口量达1000万吨以上，中国为主要采购国。
• 南美供应偏紧：巴西旧作库存紧张，阿根廷种植面积受化肥价格上涨影响，可能减少对玉米的替代。

国内市场数据

• 大豆进口量偏低：7-8-9月国内大豆进口量为2190万吨，同比下降12%，为近年最低水平。
• 豆粕去库明显：三季度国内豆粕库存持续下降至50万吨以下，基差走强。
• 油厂采购积极性提升：随着基差上涨，油厂对远期基差采购兴趣增加，但榨利修复仍有限。
• 菜粕需求回暖：三季度菜粕需求明显好转，库存偏低，基差走强，四季度供需两旺预期增强。

风险提示

• 天气风险：拉尼娜现象、干旱等天气变化将对市场走势产生重要影响。
• 疫情风险：疫情可能对供应链及需求端造成冲击。
• 政策风险：国内外政策调整可能影响大豆及粕类市场供需关系。

作者与联系方式

• 报告主笔：陈界正
• 期货从业证号：F3045719
• 投资者咨询从业证号：Z0015458
• 联系方式：
  • 邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn
  • 电话：021-60329673
  • 联络对接：贾瑞林（021-65789256）
  • 负责人：蒋洪艳（021-65789251）

图表与数据来源

• 所有图表及数据均来源于银河期货、wind、海关、USDA、我的农产品、路透、彭博等机构。

总体展望

• 四季度国内豆粕基差或难大幅回落，主要受供应偏紧及榨利修复缓慢影响。
• 菜粕因需求回暖及供应预期改善，四季度或呈现供需两旺格局。
• 国际市场走势将更多取决于巴西种植及天气变化，若无重大不利天气，价格或以下行为主。