深度报告-20241001-国盛证券-华利集团-300979.SZ-产能加速扩张_夯实运动产业链龙头地位_18页_1mb

华利集团（300979SZ）深度研究总结

公司概况

华利集团是全球领先的运动鞋制造商，专注于鞋履产品的开发设计与生产制造，下游客户包括Nike、Deckers、VF、PUMA等国际知名运动户外品牌。过去几年公司规模快速成长，市场份额持续提升。

财务表现

• 2017~2022年营收和净利润CAGR分别为155%和239%，曾快速增长。
• 2023年受行业需求影响，营收和利润同比下降22%和9%。
• 2024年上半年业绩显著恢复，收入同比增长25%，归母净利润增长29%，毛利率高达282%，净利率达164%，业绩领先行业。

订单与产能

• 短期订单恢复：2024年以来，下游品牌逐步进入补库阶段，公司产能利用率提升至97.3%，产量同比增长184%，业绩表现强劲。
• 中长期增长潜力：公司新客户合作持续推进，预计2025-2026年收入CAGR约15%，主要依靠老客户份额提升和新客户拓展。
• 产能扩张：公司产能布局集中在越南北部，计划在印尼新建基地，并持续推进越南扩建。2024H1产能利用率显著提升，未来产能CAGR有望保持15%。

盈利能力与成本控制

• 2023年人工及制造费用占收入比重为28%，显著低于裕元集团的44%，体现了优越的成本管控。
• 2024年上半年毛利率和净利率同比大幅提升，盈利质量创新高。

盈利预测与投资建议

• 公司预测2024-2026年营收分别为2400亿、2757亿、3149亿元，同比增速分别为193%、148%、142%。
• 归母净利润预测分别为390亿、453亿、522亿元，同比增速分别为219%、160%、153%。
• 对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级，认为公司成长性将持续领先行业。

风险提示

• 产能扩张进度或不及预期。
• 大客户订单波动或新客户合作不及预期。
• 外汇波动可能影响海外收入。

华利集团凭借其卓越的成本控制、产能布局和客户合作关系，在逆境中保持稳健，顺境时增长领先行业，长期成长性值得期待。