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华利集团（300979）公司点评：新客驱动订单增长，中期分红比例高

投资评级：维持“买入”。
目标价格：未明确给出。
当前股价：51.36元，最高价85元，最低价47.77元。
行业分类：纺织服饰/纺织制造

核心财务数据（2025年中报快报）

1. 2025年上半年：

   • 营收127亿元，同比增长10%，对应半年度目标价为25元。
   • 归母净利17亿元，同比下滑11%，净利率13%，较去年同期下降3个百分点。
   • 销量1.15亿双，同比增长6%，平均销售价格（ASP）同比增长4%。

2. 毛利率与费用：由于新工厂爬坡和产能调整，毛利率短期承压。期间费用率保持稳定。

6个月财务预测

• 2025年营收预测为263亿元，同比增长9.5%；净利润40亿元，同比增长3.7%，净利率15%。
• 2026年营收288亿元，同比增长9.5%；净利润44亿元，同比增长9.87%，净利率15%。
• 估值：2025-2027年动态PE分别为15.05X、13.70X和12.81X，呈现逐年下降趋势。

上半年表现与风险

• 新客户订单增长明显，上半年新客订单量同比大幅增长，贡献增量，但工厂产能爬坡影响毛利率短期表现。
• 净利率下滑因毛利率降低，但营业收入仍保持中高速增长。

客户分析

1. Nike：指引有所改善，预期FY26Q1营收同比略降，北美市场下滑显著（-20%）。
2. Deckers：海外市场表现强劲，预计FY26Q2营收在13.8-14.2亿美元之间。
3. VF：短期表现不佳，FY26Q1营收同比下降2%，On亏损0.56亿美元。
4. PUMA：市场调整，全年指引调整，收入缩减低双单位。

分红方案

公司拟每10股派发现金红利10元，分红率达70%，方向为中期分红，亮点但仍需关注对每股收益的影响。

风险提示

• 业绩数据仅为快报，预计下半年发布正式财报。
• 终端需求疲软、老客消费乏力、新工厂产能释放不及预期均为潜在风险。
• 宏观消费环境的不确定性对纺织服装行业造成负面影响。

公司亮点

• 华利集团在主要客户中有显著卡位优势。
• 持续通过新客户和国际市场布局，对冲单一客户依赖风险。
• 财务结构稳健，资产负债率低（22.94%），每股净资产15.51元。
• 略有二年增长空间，2025年至2027年间整体业绩增长稳定。

关键风险与机会

• 销售结构变化（新客贡献扩大）、原材料价格波动。
• 关税及其他政策变化可能导致盈利下降。
• 国际扩张带来的国际市场驱动机会。

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