深度报告-20251223-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-电解液盈利乘势而起_固态材料执笔未来_33页_1mb

天赐材料（002709）总结

核心内容

天赐材料是全球电解液行业龙头，深耕电解液业务十余年，2025年1-10月市占率稳定在30%+，具备显著的成本与技术优势。公司同时布局固态电池材料，如硫化锂、硫化物电解质、UV胶框材料、MOFs材料等，打造第二成长曲线。随着六氟磷酸锂价格持续上涨，公司盈利弹性显著，2026年有望实现大幅增长。

主要观点

• 电解液龙头地位稳固：天赐材料在2025年1-10月市占率稳定在30%+，行业CR3超过60%，具备领先优势。
• 六氟价格上涨带动盈利提升：2025年六氟价格跌破5万元/吨，2025Q4起供需紧张，价格大幅上涨至18万元/吨，2026年有望进一步上涨至20万元/吨以上，公司六氟自供比例100%，具备显著成本优势。
• LiFSI强化盈利优势：公司2025年LiFSI产能达3万吨，2026年有望提升至4万吨，成本与性能优于传统六氟，盈利弹性显著。
• 固态电池布局全面：公司布局硫化锂及硫化物电解质，采用液相复分解法，成本优势明显。同时布局半固态与全固态电池材料，如聚合物+氧化物电解质、UV胶框材料、MOFs材料等，技术领先，远期空间巨大。
• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为12.2/64.9/78.6亿元，对应PE为65/12/10倍。考虑2026年六氟涨价超预期，给予26年20xPE，目标价63.8元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

电解液行业趋势

需求端

• 储能需求超预期：预计2026年全球储能需求增长65%，约1000GWh。
• 动力电池需求增长：2026年全球动力电池需求增长30%+，约1704GWh。
• 2026年全球锂电需求增长：预计增长30%+，约2714GWh。

供给端

• 六氟扩产周期长：2026年新增产能仅天赐、天际、新宙邦，产能利用率提升至92%+。
• 六氟价格超预期上涨：2025Q4起价格上涨至18万元/吨，2026年散单价格预计突破20万元/吨，长单价格预计12万元/吨+。

六氟与电解液联动

• 六氟自供比例100%：2025年六氟产能约11万吨，2026年预计新增3.5万吨，有效产能达12.5万吨。
• 六氟成本优势显著：公司六氟成本较竞争对手低0.5-1万元/吨，具备明显盈利弹性。

固态电池布局

• 硫化物技术路线：公司布局硫化锂及硫化物/卤化物固态电解质，采用液相复分解法，成本优势明显，目标成本小于30万元/吨。
• 下游客户进展顺利：已获得订单，技术与成本优势突出。
• 半固态布局：开发聚合物凝胶态电解质+氧化物电解质（LATP）。
• UV胶框材料：用于固态电池封装，提升产品性能。
• MOFs材料：提升电池循环寿命与安全性，未来应用空间广阔。

风险提示

• 六氟价格竞争超预期：可能导致利润空间压缩。
• 市场需求不及预期：可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于六氟涨价弹性及固态电池布局，给予2026年20xPE估值，目标价63.8元。

补充信息

• 公司发展历程：成立于2000年，2005年进军电解液市场，2020年进入特斯拉供应链，2021年与LG新能源签订长期采购协议，2025年提交H股上市申请。
• 公司治理：股权集中，管理层经验丰富，研发投入逐年增长，2024年技术人员1708人，研发费用达6.7亿元。
• 其他业务布局：日化业务稳健增长，磷酸铁业务需求爆发，盈利修复拐点将至。