20171025-光大证券-海澜之家-600398.SH-Q3销售疲弱_关注Q4旺季表现_多品牌发展值得期待_8页_862kb

Q3销售疲弱、关注Q4旺季表现，多品牌发展值得期待

核心内容总结

一、公司业绩表现

• 1-9月总收入：124.78亿元，同比增长3.40%
• 1-9月净利润：25.13亿元，同比增长4.07%
• 1-9月扣非净利润：24.80亿元，同比增长5.00%
• 每股收益（EPS）：0.56元

二、季度表现分析

• Q1-Q3收入增速：0.55% / 12.71% / -2.40%
• Q1-Q3净利润增速：5.47% / 6.13% / -0.64%
• Q3销售疲弱：主品牌Q3销售表现不佳，9月下滑明显，可能受中秋延后影响

三、分品牌表现

四、分渠道表现

• 直营店收入：1.87亿元，同比增长3.59%
• 加盟店及商场店收入：107.50亿元，同比增长3.21%
• 电商业务收入：5.99亿元，同比增长6.88%，占总收入4.90%

五、财务指标

• 毛利率：1-9月上升0.55PCT至40.46%
• 费用率：1-9月下降1.62PCT至11.56%
  • 销售费用率：下降0.95PCT至6.91%
  • 管理费用率：下降0.47PCT至5.51%
  • 财务费用率：下降0.21PCT至-0.85%
• 存货周转：1-9月存货总额增长4.21%，但Q3净增5.92亿元，显示主动控制
• 应收账款：增长10.88%至7.16亿元
• 资产减值损失：同比增加290.08%至2.36亿元
• 经营现金流：1-9月为-0.73亿元，较去年同期由正转负

六、市场表现

• 当前股价：10.40元
• 总股本：44.93亿股
• 总市值：467.25亿元
• 一年内股价波动：最低8.95元，最高11.46元
• 近3月换手率：13.00%

七、分析师观点

• 短期展望：Q4作为传统旺季，销售预期回升，预计零售增速15%左右
• 长期展望：多品牌战略具备优势，爱居兔发展迅速，预计全年同店增速接近20%
• 其他品牌：圣凯诺和爱居兔表现优于主品牌，其他品牌略有下滑
• 财务状况：货币资金充足，59.93亿元，具备较强资金实力

八、投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2017年0.74元，2018年0.82元，2019年0.90元
• PE估值：2017年14倍，维持买入评级

九、风险提示

• 终端销售持续低迷
• 终端售罄率降低
• 天气异常

关键信息点

• Q3销售疲弱：主品牌受大环境和节日因素影响，收入和净利润增速下滑
• 爱居兔快速发展：前三季度收入增长76.96%，预计全年同店增速接近20%
• 多品牌战略：公司正在拓展多个品牌，包括HLA JEANS、HLA HOME、轻奢品牌及外延式收购UR、英氏婴童
• 财务健康：毛利率上升、费用率下降，存货周转良好，现金流季节性波动明显
• 估值合理：PE估值处于较低水平，具备稳定回报潜力

总结

公司1-9月收入和净利润低个位数增长，Q3销售疲弱，但Q4旺季预期回升。爱居兔表现突出，处于快速发展阶段，而主品牌海澜之家相对平稳，同店销售有所提升。多品牌战略为公司长期增长提供支撑，财务指标健康，毛利率和费用率改善。公司具备较强的资金实力和估值优势，分析师维持“买入”评级。