20220428-国金证券-上海家化-600315.SH-多因素拖累Q1表现_期待渠道持续优化成效_4页_1mb

上海家化 (600315.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海家化作为一家多品牌化妆品企业，近期受到多因素影响导致Q1业绩出现波动，但整体表现仍展现出一定的增长潜力和盈利能力改善趋势。分析师罗晓婷和蔡昕妤对该公司维持“买入”评级，预计未来几年公司将实现稳步增长。

主要观点

• 短期业绩波动：Q122营收同比仅增长0.1%，主要受疫情、特渠调整、电商渠道优化及汇率波动等因素影响。剔除上述因素后，营收同比增长10%。
• 盈利改善显著：尽管营收增速放缓，但公司净利率同比提升1.41个百分点，达到9.42%。毛利率提升至62.66%，主要得益于高毛利SKU聚焦及部分产品提价。
• 渠道优化成效初显：线下渠道表现优于线上，Q1线下同比增长6%，而线上同比下降13%。公司正在优化电商渠道打法，减少对超头依赖，预计特渠将在Q3企稳。
• 产品结构优化：护肤品类受疫情影响较大，而个护家清表现亮眼，Q1同比增长11.31%。母婴品类同比增长0.80%，其中部分品牌表现良好。
• 财务状况稳健：公司经营性现金流净额达到5.5亿元，创单季度历史新高，显示公司现金流管理能力较强。存货和应收账款周转天数保持稳健，分别为105天和48天。
• 投资建议：分析师略下调2022-2024年净利润预测为8.01/11.19/14.12亿元，对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业绩简评

• 营收：Q122营收21.2亿元，同比增长0.1%。
• 净利润：归母净利1.99亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利2.2亿元，同比增长6.6%。

经营分析

• 护肤品类：Q1同比下滑18.20%，占比下降至21%。
• 个护家清：Q1同比增长11.31%，占比提升至52%。
• 母婴品类：Q1同比增长0.80%，占比23.30%。
• 线上与线下表现：线上同比下降13%，线下同比增长6%。
• 特渠影响：特渠Q1同比下降40%，预计Q3企稳。
• 商超渠道：同比增长10%。
• CS渠道：同比下降20%。

财务指标

• 每股收益：从0.633元增长至2.08元。
• 每股经营现金净流：从0.721元增长至2.495元。
• ROE：从6.62%提升至15.17%。
• P/E：从54.87倍下降至14.82倍。
• P/B：从3.63下降至2.25。

投资建议

• 目标价与评级：分析师维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为8.01/11.19/14.12亿元，对应PE分别为26/19/15倍。

风险提示

• 渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期。
• 终端零售疲软。

附录：市场相关报告评级分析

评分说明

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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