20180830-长城证券-海澜之家-600398.SH-公司动态点评_爱居兔增速亮眼_经营数据不断优化_4页_1023kb

报告摘要

海澜之家（600398）作为一家采用类直营模式的多品牌服装企业，其核心业务包括主品牌“海澜之家”、“爱居兔”以及其他品牌。公司在2018年上半年实现了稳健增长，尤其“爱居兔”品牌表现突出，收入同比增长显著。公司持续优化经营数据，提升盈利能力，同时加强线下渠道拓展和国际化布局。

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入100.14亿元，同比增长8.23%；归属母公司股东净利润20.66亿元，同比增长10.20%；扣非净利润20.41亿元，同比增长10.16%。
品牌表现：
- 海澜之家收入同比增长6.2%。
- 爱居兔收入同比增长82.3%，成为增长亮点。
- 圣凯诺受2B端收入确认节奏影响，收入同比下降13%。
盈利能力：
- 18H1综合毛利率为40.59%，同比上升0.45个百分点，环比上升1.64个百分点。
- 爱居兔毛利率同比下降8.6个百分点至29%，主要受新店占比提升和促销力度影响。
- 海澜之家毛利率同比上升3.4个百分点至43.4%。
- 公司净利率提升0.36个百分点至20.63%。
经营效率：
- 存货周转天数减少15天至262天。
- 库龄较短的存货占比提升27.5个百分点至87.5%。
- 存货跌价计提减少约61%。
- 经营性现金流同比增长58.51%至8.4亿元，主要得益于预收账款增长。
渠道拓展：
- 上半年线下净增门店305家，总门店数达6097家。
- 新增门店中约75%为商场店，推动线下渠道结构优化。
- 公司在东南亚市场布局，已在马来西亚和新加坡开店11家，大部分可在一年内盈利，未来将加快扩张步伐。
线上业务：
- 18H1线上营收5.81亿元，同比增长34.2%。
- 但二季度增速放缓，与公司线上政策调整有关，未来计划平衡收入与费用投入。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	7.4%	7.1%	9.8%	11.5%	11.5%
毛利率	39.0%	39.0%	38.6%	38.5%	38.5%
净利率	18.4%	18.3%	18.3%	18.3%	18.3%
ROE	33.8%	31.3%	30.8%	29.8%	28.2%
ROIC	43.6%	31.5%	27.5%	26.9%	25.6%
PE	14.55	13.64	12.42	11.15	10.01
PEG	2.54	2.07	1.26	0.98	0.88
PB	0.04	0.04	0.04	0.03	0.03
EV/EBITDA	0.00	7.89	7.42	6.71	6.02
EV/SALES	2.11	1.97	1.79	1.61	1.44
EV/IC	3.37	2.96	2.53	2.20	1.86
ROIC/WACC	4.12	2.97	2.60	2.54	2.42
REP	0.82	1.00	0.97	0.86	0.77