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海澜之家（600398）2025年年报点评报告总结如下：

投资评级与目标价
维持“买入”评级，当前股价为83元，目标价未明确标注。

财务表现

• 2024年及2025年Q1数据：
  2024年全年营收210亿元，同比-3%；归母净利润22亿元，同比-27%；扣非归母净利润20亿元，同比-26%。
  2025年Q1营收62亿元，同比+16%；归母净利润9亿元，同比+5%；扣非归母净利润9亿元，同比+6%。
• 分品牌表现：
  1）海澜之家系列：2024年营收153亿元，同比-7%，毛利率47%（+1pct）；2025年Q1营收46亿元，同比-10%，毛利率49%（+3pct）。直营门店1468家（净增216家），加盟店及其他4365家（净减359家）。
  2）团购定制系列：2024年营收22亿元，同比-3%，毛利率40%（-7pct）；2025年Q1营收6亿元，同比+18%，毛利率40%（-8pct）。
• 海外业务：2024年海外营收355亿元，同比增长3075%；海外门店总数达101家。

战略布局

1. 运动赛道：
   • 2022年成立斯搏兹品牌管理公司，2024年取得阿迪达斯授权代理433家门店，进一步深化运动零售布局。
   • 与阿迪达斯合作，提升跨类目管理能力和资源整合，推动运动业务增长。
2. 城市奥莱：
   • 与京东战略合作，推出“大牌低价”模式，7月上线京东官方旗舰店，9月首家线下门店开业（无锡江阴市）。截至2025年3月底，全国布局门店达12家。
   • 通过京东流量与渠道优势，实现快速开店和标准化运营，增强高性价比消费市场竞争力。
3. 海外市场：“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”战略，深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场，拓展中亚、中东等新市场；2024年海外营收增长显著。

盈利预测调整
更新2025-2027年盈利预测：

• 营收：221/243/268亿元（2025年E较前值230亿元下调，2026年E较前值250亿元下调）。
• 归母净利润：24/27/29亿元（2025年E较前值27亿元下调，2026年E较前值30亿元下调）。
• EPS：042/020/015元（20年E为055/062元）。
• PE/PB/PS：17/15/14x（PE为135、1847、2482、3419、1831等变动）。

风险提示

• 消费疲软可能影响需求；
• 市场竞争加剧导致利润承压；
• 新业务（如运动、城市奥莱）发展不及预期；
• 外部政策或汇率波动对海外业务的潜在影响。

关键结论
公司通过拓展运动品牌、布局城市奥莱及海外市场，寻求新增长点。尽管2024年整体业绩承压，但2025年Q1有所回升，运动和定制业务表现分化。盈利预测显示未来三年营收和净利润增长将趋于稳定，估值指标处于低位，反映市场对其战略转型的预期。需关注新业务落地效果及宏观经济对消费的影响。