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证券研究报告总结：福寿园（01448.HK）

核心内容概览

本报告对福寿园（01448.HK）进行分析，认为其具备持续增长潜力，维持“审慎增持”评级，目标价为7.80港元，预计较当前价格（4.96港元）有约57%的升幅。

主要观点

1. 加大派息力度

• 2022年中期营业收入为9.06亿元，同比下降20.6%，主要受疫情冲击影响。
• 归母净利润为2.61亿元，同比下降28.9%，但中期业绩符合预期。
• 每股派息为5.64港仙，与去年持平，但派息率由28.7%提升至41.5%。
• 公司计划在未来2-3年内将派息率提升至60%，以增强对股东的回报。

2. 营收结构持续优化

• 墓园服务占收入的80.3%，殡仪服务占18.1%，配套服务占1.6%。
• 殡仪服务占比有所提升，但整体仍以墓园服务为主。
• 上海、安徽、辽宁为主要收入来源，其中上海占比最高（36.8%），但受疫情影响，三地收入同比分别下降33.6%、7.5%和27.8%。

3. 加强成本管控

• 员工成本率上升2.8个百分点，但营销及销售费率降至新低。
• 经营利润率和净利率分别为45.1%和28.8%，虽较去年同期有所下降，但公司仍保持较高盈利能力。
• 预计随着下半年业务恢复，利润率将修复至正常水平。

4. 储备充足确保持续增长

• 公司运营31个公墓和30个殡仪服务设施，2022年上半年新增一个项目。
• 剩余可售总面积达264万平米，土地使用面积在2021年和2022年上半年分别为4.45万和1.71万平方米。
• 备受关注的土储和项目储备为公司未来增长提供保障。

5. 财务预测与估值

• 预计2022/2023年归属上市公司股东净利润分别为8.2亿和9.2亿元，同比增长13.7%和12.4%。
• 目标价为7.80港元，对应2022/2023年19/17倍PE，反映公司估值合理。

关键信息

• 当前价格：4.96港元
• 目标价：7.80港元
• 预期升幅：约57%
• 公司运营情况：运营31个公墓和30个殡仪服务设施，土地储备充足
• 财务指标：2022年预计净利润8.19亿元，同比增长13.7%
• 派息计划：未来2-3年将派息率提升至60%，增强股东回报
• 盈利水平：经营利润率和净利率保持在较高水平，预计下半年修复
• 风险提示：行业监管风险、竞争加剧、并购不达预期、新项目整合不力

投资建议

• 评级：审慎增持
• 估值依据：2022/2023年PE为19/17倍，相对市场具有吸引力
• 业务恢复预期：受疫情影响的上半年业绩预计在下半年有所修复
• 财务稳健：公司现金流稳定，资产负债结构健康，具备较强抗风险能力

附录：财务数据概览

风险提示

• 行业监管风险
• 行业竞争加剧
• 并购整合不及预期
• 新项目落地与盈利不及预期

总结

福寿园作为殡葬服务行业的重要参与者，尽管受疫情影响导致2022年上半年业绩下滑，但其业务属性稳健，具备良好的恢复潜力。公司持续优化营收结构，加强成本控制，提升派息率，展现出对股东回报的重视。同时，公司拥有充足的土储和项目储备，为未来增长提供支撑。基于其财务稳健性及业务恢复预期，报告维持“审慎增持”评级，目标价为7.80港元，相当于2022/2023年19/17倍PE，具备一定投资价值。