20230626-西南证券-福寿园-01448.HK-行业龙头地位稳固_数字化未来可期_34页_4mb

福寿园（1448HK）深度分析
西南证券证券研究报告

一、核心推荐逻辑

1. 行业增长潜力

   • 人口老龄化加速：我国60岁以上人口占比已达19.8%，第一波“婴儿潮”步入老年化，火化率预计进一步提升，2026年殡葬市场规模将达4114亿元（CAGR 8.1%）。
   • 政策端支持：强制火葬政策、土地保护政策推动殡葬服务需求，尤其在土地资源紧张的东部地区。

2. 公司领先地位

   • 区域布局广泛：覆盖全国19省46城，管理33个公墓和30个殡仪设施，墓地储备面积达262万平方米，剩余可售面积充足。
   • 营收与盈利表现：2022年受疫情影响短期承压，预计2023-2025年净利润分别为88亿、103亿和125亿元，CAGR维持高增长。

3. 技术与产业链延伸

   • 数字化转型：研发行业专属GPT，推动“数字陵园”及跨时空对话服务，2023年已激活超2万用户。
   • 环保业务布局：“洁昇”智能火化机已获发明专利，2022年火化机业务营收同比增长190%。

二、行业前景与公司优势

1. 供给侧

   • 殡仪馆供给不足，行业集中度高，70%公墓由政府管控，民企审批趋严，存量优势凸显。
   • 火化率仍有提升空间，对标日本（99.9%）与东南亚，国内仅为48.9%。

2. 需求侧

   • 厚葬文化催生高质量需求，人均丧葬支出达年收入45.4%，消费升级驱动殡葬服务业市场扩张。
   • 生前契约、生命教育等创新业务渗透率增长，2022年生前契约签约量同比增长218%。

三、风险提示

• 政策风险：墓地审批收紧或地方政策变动可能影响新增产能。
• 竞争风险：行业民企参与度低，但头部企业市占率差距缩小，福寿园2022年市占率0.83%。
• 需求波动风险：疫情影响后续复苏节奏，客单价及销售量增长不及预期。

分析师建议：

• 短期：关注疫情后复苏及数字化项目进展，估值尚有提升空间。
• 长期：建议长期投资者布局，受益于人口结构趋势及殡葬服务业政策支持。

免责声明：本报告基于公开数据及分析，不构成投资建议，投资者需自行承担责任。

分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
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估值：PE 1091倍（2025E） | PB 1091倍（2025E）