20180828-兴证国际证券-福寿园-01448.HK-产品和服务结构优化_多业务协同发展_5页_605kb

福寿园（01448.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为福寿园（01448.HK）2018年8月28日发布的证券研究报告，主要分析其2018年中期业绩表现、产品和服务结构优化、经营效率提升、外延拓展及财务状况，同时给出投资建议与风险提示。

主要观点

• 投资评级：审慎增持（维持）
• 目标价：8.70港元
• 现价：6.42港元
• 预期升幅：36%

报告认为福寿园通过优化销售渠道和产品结构，提升了各区域收益的均衡性与产品结构的合理性，经营效率显著提高，不同业务板块协同效应明显。公司具备强劲的内生增长动力和积极的外延扩张策略，预计未来业绩持续增长，看好其在殡仪服务行业的龙头地位。

关键信息

2018年中期业绩表现

• 营业收入：7.89亿元人民币，同比增长2.5%
• 净利润：2.62亿元人民币，同比增长14.6%
• 经营利润率：47%，同比提升1.1个百分点
• 净利率：33.2%，同比提升3.5个百分点
• 每股派息：3.72港仙，同比增长14.8%

尽管中期业绩略低于预期，但主要由于公司进行经营调整，优化了产品结构与销售渠道，使整体经营效率提升。

产品和服务结构优化

• 墓穴销售：上半年共出售6214座，销售均价达10万元，同比提升7%
• 产品结构：定制艺术墓和成品艺术墓合计贡献营收占比达68.6%，较上年提升1.2个百分点
• 城市营收贡献：上海仍是主要营收来源，占比51%，辽宁、安徽、河南分别为11%、10%、7%

外延拓展与区域布局

• 业务覆盖：截至2018年中期，公司已覆盖全国30个城市，运营20座墓园，20间殡仪设施，9个在建项目
• 新业务进展：环保火化机业务在武汉市场取得成功，生前契约业务已在15个城市推广，上半年签订902份订单，同比增长60.5%

财务指标

• 营业收入：预计2018/2019年分别为17.1亿元和19.7亿元，同比增长15.8%和15.2%
• 净利润：预计2018/2019年分别为5.1亿元和6.0亿元，同比增长22.6%和17.8%
• 毛利率：预计2018/2019年分别为80.3%和80.4%
• 净利率：预计2018/2019年分别为29.9%和30.6%
• ROE：预计2018/2019年分别为15.2%和15.9%
• PE：预计2018/2019年分别为29倍和25倍

经营支出控制

• 经营支出：2018年中期为4.18亿元，与去年基本持平
• 市场及渠道费用：同比减少29.6%，自营收入占比由81%提升至88%

财务报表摘要

• 资产负债表：资产总计预计2018/2019年分别为51.73亿元和58.61亿元
• 现金流量表：预计2018/2019年经营活动产生的现金流量分别为69.21亿元和85.60亿元，投资活动现金流量为负，融资活动现金流量为负，但整体现金净变动呈增长趋势

风险提示

• 行业监管风险
• 行业竞争激烈
• 收购不达预期
• 新收购项目整合不及预期

投资建议

基于公司财务表现和业务进展，分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备长期投资价值，未来有望在行业整合中占据龙头地位。目标价8.70港元，较当前股价有36%的上升空间。

附注

• 报告数据来源为公司资料及兴业证券经济与金融研究院
• 报告由分析师宋健撰写，联系方式为songjian@xyzq.com.cn，执业资格编号为BMV912， SAC编号为S0190518010002
• 报告仅限于兴业证券客户使用，不构成投资建议或要约
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者需自行评估并咨询专业人士意见