20140121-华泰证券-福寿园-01448.HK-殡葬第一股_12页_1mb

福寿园（1448）研究报告总结

核心内容

福寿园是中国领先的殡葬服务提供商，专注于高端墓地服务及殡仪服务，是业内唯一在多地拥有经营实体的企业。公司业务覆盖上海、重庆、合肥、济南、郑州、锦州、厦门、南昌等八大城市，拥有22个分公司。其主要收入来源为墓地销售，占比高达85.6%，而殡仪服务占12.7%。综合毛利高达80%以上，净利润率也保持在30%以上。

公司成立于2003年，其母公司上海福寿园成立于1994年，以人文艺术理念建设墓地，打造了中国首座人文纪念公园。公司不仅在传统陵园领域有突出表现，还通过特色墓园如上海市红十字会遗体捐献者纪念碑、新四军广场等，提升了品牌价值与客户心理定位。

主要观点

• 行业特征：中国殡葬行业高度垄断，经营权主要由民政部门管辖，导致行业不透明和分散化。墓地价格持续上涨，殡仪服务消费逐年增加。
• 高毛利来源：墓地服务的高毛利主要来源于土地溢价，墓地成本仅占总成本的10.2%，而售价可达8-10万元，福寿园平均售价为20万元。
• 盈利预测：预计公司2013年和2014年净利润分别为1.73亿元和2.13亿元，对应PE分别为47.4X和38.7X，对应PB分别为5.1X和4.8X。
• 估值分析：当前估值中性偏高，主要由于行业属性及公司IPO后资金实力增强，预计未来两年可能成为收购大年，但大规模并购在短期内难以实现。
• 扩张预期：公司扩张速度可能低于市场预期，由于行业垄断性较强，市场化程度不高，且短期内行业状况难以改善。

关键信息

公司基本面

• 总股本：2075百万
• 流通股：2075百万
• 总市值：10478.8百万港币
• 总资产：2595百万
• 每股净资产：0.77元

财务数据

• 主营业务收入：2013年预计597,979千元，2014年预计759,434千元
• 净利润：2013年预计173,414千元，2014年预计212,641千元
• EPS：2013年0.08元，2014年0.10元
• ROE：近3年高达54.4%
• ROA：近3年高达16.1%，预计未来会下降至个位数

行业对比

• 美国SCI公司：作为北美殡葬服务龙头，其毛利率约20%，净利润率约2%，但股息支付率较高，平均达34.6%。
• 行业差异：中国殡葬行业因政策和体制原因，毛利空间较大，而美国市场则为充分竞争，毛利较低。

风险提示

• 扩张失败：公司扩张速度可能低于市场预期，需关注其在市场拓展中的表现。
• 行业特性：殡葬行业高度垄断，市场化程度较低，短期内难以改善。

投资建议

• 投资评级：中性（首次评级）
• 合理价格区间：4.52~5.48元
• 估值消化：公司估值需经历时间消化，短期内偏高，但长期盈利前景看好。

结论

福寿园凭借其高端墓地服务及殡仪服务，在中国殡葬行业占据领先地位，拥有较强的市场影响力与品牌优势。然而，由于行业垄断性较强，公司扩张速度可能低于市场预期，且当前估值偏高。未来两年或成为收购大年，但大规模并购在短期内难以实现。公司具备良好的盈利能力，但需关注其在行业规范与市场化进程中的发展动态。