20230322-兴证国际证券-福寿园-01448.HK-业绩稳健_派息率提升_6页_663kb

报告摘要

本报告是对福寿园（01448.HK）的证券研究报告，提出“增持”评级，并给出目标价为7.80港元。当前股价为6.57港元，预计未来两年内将实现显著增长，目标价较现价有约19%的预期升幅。

年度业绩符合预期，派息率提升
2022年公司营业收入为21.72亿元，同比下降6.6%。其中，下半年营业收入达到12.65亿元，创半年收入新高。归母净利润为6.59亿元，同比下降8.5%。公司派息率提升至40%，并计划在未来2-3年将派息率提升至60%，以提高对股东的回报。
营收结构保持稳定
公司的主要收入来源为墓园服务（80.5%）、殡仪服务（16.6%）和配套服务（2.9%）。区域收入分布中，上海、安徽和辽宁受疫情影响，收入同比减少，而山东逆势增长，收入达1.27亿元，同比增长28.9%。
保持较高盈利能力
公司2022年经营利润率和净利率分别为47.4%和30.3%。尽管部分成本占比上升，但整体成本率较上年同期下降0.4个百分点，显示公司在控制成本方面有成效。
储备充足，支持持续增长
截至2022年底，公司运营31个公墓和30个殡仪服务设施，剩余可售总面积达262万平米。公司持有约24亿元现金，为未来业务扩张提供保障。公司将继续通过合作和并购等方式拓展区域布局。

财务预测
预计2023年和2024年归属上市公司股东净利润分别为8.8亿元和10.2亿元，分别同比增长33.8%和15.7%。2023年和2024年的每股收益分别为0.39元和0.45元，每股派息分别为22.0港仙和30.6港仙。
估值指标
目标价7.80港元，相当于2023年和2024年18倍和15倍PE。公司当前PE为19.9倍，PB为2.4倍，预计未来估值将有所下降，但盈利增长预期较强。
风险提示
报告指出可能存在的风险包括行业监管风险、行业竞争激烈、收购不达预期以及新收购项目整合不及预期。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	2,172	2,959	3,398	3,826
归母净利润(百万元)	659	881	1,019	1,150
经营利润率(%)	47.4	47.0	47.2	47.5
净利率(%)	30.3	29.8	30.0	30.1
ROE(%)	12.0	14.9	16.1	16.9
每股收益(元)	0.29	0.39	0.45	0.51
每股派息(港仙)	13.2	22.0	30.6	34.5
PE(倍)	19.9	14.9	12.9	11.4
PB(倍)	2.4	2.2	2.1	1.9