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报告摘要

全球暖通产业多点开花，数据中心液冷成热点

核心内容

美的集团（股票代码：000333）在2025年8月18日宣布承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目，标志着其在数据中心液冷领域的布局进一步深化。同时，公司与国内互联网头部企业合作，共同研发液冷系统和关键组件，供应CDU等产品。

主要观点

暖通空调产业链拓展：暖通空调行业不仅涵盖传统建筑制冷采暖，还延伸至新能源汽车热管理、大规模储能温控、数据中心液冷等新兴领域。
全球市场格局：中国家电龙头如美的、格力、海尔、海信等在暖通空调市场占据重要地位，同时大金、开利、特灵等北美中央空调巨头凭借技术壁垒占据高端市场。
欧洲市场机会：欧洲热泵替代燃气锅炉的政策推动市场整合，中美日暖通龙头在欧洲市场展开激烈竞争，欧洲公司频繁被并购。
美的的双主业优势：美的2024年商业及工业解决方案业务收入占比达25.7%，成为其重要的增长引擎。智能建筑科技业务收入284.7亿元，同比增长9.9%，分部营业利润率为17.5%，盈利能力突出。
2025Q1业绩表现：2025年第一季度，美的集团实现营业总收入1284亿元，同比增长20.6%；归母净利润124亿元，同比增长38%。其中，智能建筑科技业务收入99亿元，同比增长20%；新能源及工业技术业务收入111亿元，同比增长45%。

关键信息

投资建议：公司当前估值低于美国和日本暖通空调龙头，也低于A股热管理/液冷产业链公司。预计公司2025-2027年EPS分别为5.75/6.41/7.12元，对应PE分别为12.5/11.2/10.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策效果不及预期、美国关税风险、市场竞争加剧。

财务数据概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入(百万元)	409,084	455,615	488,208	523,709
收入增速	9.5%	11.4%	7.2%	7.3%
归母净利润(百万元)	38,537	44,148	49,208	54,619
利润增速	14.3%	14.6%	11.5%	11.0%
摊薄EPS(元)	5.02	5.75	6.41	7.12
PE	14.31	12.49	11.21	10.10

业务拆分与增长情况

2024年业务收入

智能家居业务：2695亿元，同比增长9.4%
商业及工业解决方案：1045亿元，同比增长6.9%
新能源及工业技术：336亿元，同比增长20.6%
智能建筑科技：285亿元，同比增长9.9%
机器人与自动化：287亿元，同比下降7.6%

2024年分部报告拆分

分部	对外交易收入(亿元)	同比增速	分部营业利润率	同比变化
智能家居业务	2952	+10.6%	9.7%	-0.7%
智能建筑科技	288	+9.4%	17.5%	+1.4%
新能源及工业技术	403	+19.0%	11.0%	-0.1%
其他分部及未分配金额	447	-3.9%	7.0%	+1%

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入增长率	9.5%	11.4%	7.2%	7.3%
营业利润增长率	15.1%	13.5%	11.7%	11.2%
归母净利润增长率	14.3%	14.6%	11.5%	11.0%
毛利率	26.4%	27.0%	27.3%	27.6%
净利率	9.5%	9.8%	10.1%	10.5%
ROE	17.8%	18.9%	19.5%	20.1%
ROIC	11.5%	12.3%	12.9%	13.5%
资产负债率	62.3%	60.2%	59.7%	58.7%
净资产负债率	165.5%	151.4%	148.2%	142.2%
流动比率	1.11	1.15	1.19	1.24
速动比率	0.60	0.64	0.70	0.75
总资产周转率	0.75	0.74	0.77	0.78
应收账款周转率	11.86	12.51	12.79	12.79
应付账款周转率	3.62	3.74	4.07	4.07
每股收益	5.02	5.75	6.41	7.12
每股经营现金流	7.88	5.22	7.71	8.59
每股净资产	28.24	30.48	32.86	35.49
P/E	14.31	12.49	11.21	10.10
P/B	2.54	2.36	2.19	2.02
EV/EBITDA	9.72	8.70	7.39	6.31
PS	1.35	1.22	1.13	1.06

公司布局与战略

智能建筑科技：以工商业中央空调为核心，发展电梯、能源、楼宇控制等多元化渠道业务。
并购扩张：2025Q1完成对欧洲Arbonia气候业务、东芝电梯中国控股权的收购，进一步完善布局。
AI+趋势：推进AI与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件，提升竞争力。

投资逻辑

估值优势：公司当前估值低于美国和日本暖通空调龙头，也低于A股热管理/液冷产业链公司。
利润增长：随着工业业务的快速增长，利润占比提升，带动整体盈利增长。
分红收益率：市场无风险利率下降，公司高分红收益率吸引力增强，未来估值有望提升。

总结

美的集团在暖通空调产业链中展现出强大的综合竞争力，特别是在数据中心液冷和智能建筑科技领域。公司业务多元化，盈利能力突出，且在2025年Q1实现显著增长。随着全球暖通产业的多点开花和公司战略布局的持续推进，其未来增长潜力较大。尽管存在政策、关税和市场竞争等风险，但整体投资建议为“推荐”，预计未来三年EPS持续增长，估值逐步提升。

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