深度报告-20260116-开源证券-美的集团-000333.SZ-公司深度报告_美的集团ToB业务拆分报告（1）_智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛_外销空间广阔_55页_6mb

美的集团ToB业务拆分报告总结

核心内容概述

美的集团作为一家全球领先的科技集团，近年来加速ToB业务转型，尤其在智能建筑科技领域表现突出。该业务板块已成为公司利润增长的重要引擎，凭借高效节能、多元化产品矩阵及强大的技术储备，有望持续推动公司盈利能力提升。公司维持“买入”评级，主要基于ToB业务的高增长潜力及当前估值低于可比公司均值。

主要观点

• ToB业务持续增长：美的集团ToB业务收入持续增长，2021年至2024年CAGR达12.5%，占公司总收入的25.7%。其中，智能建筑科技业务增长最快，CAGR为13.1%，毛利率显著高于其他ToB业务，是公司盈利能力最强的板块。

• 中央空调内销市场潜力巨大：中央空调内销市场在政策推动下向节能高效方向发展，美的凭借磁悬浮技术、全栈解决方案及差异化优势，有望在液冷数据中心、老旧设备更新等领域抢占市场份额。

• 中央空调外销市场增长可期：海外市场需求向好，美的通过并购欧洲品牌（如Arbnoia与Clivet）完善品牌矩阵，加速全球化布局，尤其在亚洲、中东、欧洲、北美市场表现亮眼。

• 热泵业务前景广阔：高温工业热泵市场供需两旺，美的凭借磁悬浮技术优势，成为行业领先者，有望在工业锅炉替代趋势中抢占先机。

关键信息

中央空调内销市场

• 市场规模：2024年中央空调内销市场规模达1215亿元，同比下降3.8%，但整体市场仍保持增长趋势。
• 市场结构：户式中央空调占主导，占比约75.8%，大型冷水机组占比约24.2%，但增速较快。
• 政策驱动：节能降碳政策密集出台，推动中央空调向高效节能方向发展，美的凭借磁悬浮技术在这一趋势中占据优势。
• 磁悬浮技术优势：相比传统冷水机组，磁悬浮离心机组具备更高的能效（COP>6，IPLV>11）、更低的维护成本、更长的使用寿命（30年+）和更低的噪音水平。

中央空调外销市场

• 海外市场表现：2022年至2024年，外销市场规模从100亿元增长至232亿元，CAGR达23.4%。
• 区域机会：亚洲市场因基建复苏及旅游业增长，中东因数据中心建设需求旺盛，欧洲因能源危机后供暖需求上升，北美因数据中心需求激增，均为美的提供增长机会。
• 品牌整合：美的通过收购欧洲品牌，完善品牌矩阵，拓展海外渠道，提升全球竞争力。

热泵业务

• 市场趋势：高温工业热泵市场逆势增长，政策+市场双驱动下，有望替代工业锅炉。
• 美的布局：美的自研磁悬浮高温工业热泵产品，具备技术壁垒，预计在工业领域占据先机。
• 政策支持：《推动热泵行业高质量发展行动方案》等政策为热泵行业提供发展动力。

财务预测

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为440.5亿元、477.1亿元、531.0亿元，对应EPS分别为5.8元、6.3元、7.0元。
• 估值情况：当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍，低于可比公司均值，估值具备吸引力。

风险提示

• 需求下滑风险：宏观经济波动可能影响中央空调及热泵市场需求。
• 原材料价格波动风险：原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 海外业务开拓不及预期：并购整合进度及海外渠道拓展效果可能影响全球布局。

行业趋势与机遇

• 政策导向：绿色降碳政策推动中央空调行业向高效节能方向发展，催生新的增量市场。
• 技术驱动：磁悬浮、热泵等技术的突破，为行业带来新的增长点。
• 市场集中度提升：国产中央空调品牌加速替代外资，美的凭借技术与服务优势，有望在细分市场中持续领先。

结论

美的集团ToB业务，尤其是智能建筑科技板块，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。随着节能降碳政策的推进和市场需求的演变，公司有望在中央空调、热泵等高增长领域持续扩大市场份额，推动整体业绩提升。当前估值合理，维持“买入”评级。