20220504-天风证券-城投债利差动态跟踪_城投债_各等级利差总体下行_12页_1mb

城投债利差动态跟踪总结（2022-05-01）

核心内容

2022年4月29日，全国城投债整体信用利差为154.86bp，较4月22日下行5.16bp。各等级城投债利差均出现不同程度的下行，其中AAA级利差为82.3bp（下行4.74bp），AA+级为121.3bp（下行8.21bp），AA级为371.71bp（下行0.07bp）。整体来看，城投债利差呈现持续收缩趋势，反映市场对城投债风险的评估有所缓和。

分省份信用利差情况

全国城投债信用利差按省份大致分为五个梯队：

第一梯队（400bp以上）

• 贵州：746.55bp
• 青海：675.11bp
• 云南：454.13bp

第二梯队（300-400bp）

• 天津：379.6bp
• 辽宁：377.32bp
• 黑龙江：359.35bp
• 内蒙古：300.3bp

第三梯队（200-300bp）

• 广西：256.54bp
• 山西：256.51bp
• 吉林：243.98bp
• 湖南：219.06bp
• 甘肃：200.99bp

第四梯队（100-200bp）

• 四川：186.93bp
• 宁夏：186.21bp
• 新疆：178.78bp
• 重庆：159.53bp
• 山东：158.12bp
• 陕西：149.21bp
• 河南：136.11bp
• 江西：127.78bp
• 湖北：124.03bp
• 安徽：115.63bp
• 河北：112.04bp
• 江苏：102.24bp

第五梯队（100bp以下）

• 西藏：84.39bp
• 浙江：73.32bp
• 福建：70.91bp
• 北京：58.89bp
• 广东：51.43bp
• 上海：48.61bp

利差变动情况

利差下行幅度最大的省份

• 甘肃：-110.12bp
• 宁夏：-47.59bp
• 河北：-16.08bp
• 云南：-10.32bp
• 内蒙古：-7.39bp

利差上行幅度最大的省份

• 青海：+12.78bp
• 黑龙江：+3.08bp

地级市城投利差变动情况

利差上行幅度最大的地级市TOP20

1. 宁德市（福建）：+73.99bp
2. 衡阳市（湖南）：+50.61bp
3. 济宁市（山东）：+45.67bp
4. 临沂市（山东）：+35.24bp
5. 宜宾市（四川）：+30.21bp
6. 滨海新区（天津）：+21.41bp
7. 日照市（山东）：+17.77bp
8. 鹤壁市（河南）：+17.67bp
9. 西宁市（青海）：+12.78bp
10. 张家口市（河北）：+10.26bp
11. 铜仁市（贵州）：+8.15bp
12. 潼南区（重庆）：+6.93bp
13. 郴州市（湖南）：+3.56bp
14. 安庆市（安徽）：+3.45bp
15. 钦州市（广西）：+2.54bp
16. 潍坊市（山东）：+2.12bp
17. 巴南区（重庆）：+1.91bp
18. 南岸区（重庆）：+1.82bp
19. 温州市（浙江）：+1.14bp
20. 玉林市（广西）：+0.81bp

利差下行幅度最大的地级市TOP20

1. 兰州市（甘肃）：-421.34bp
2. 泰安市（山东）：-163.58bp
3. 巴音郭楞州（新疆）：-32.25bp
4. 永川区（重庆）：-20.37bp
5. 镇江市（江苏）：-18.87bp
6. 襄阳市（湖北）：-16.66bp
7. 绵阳市（四川）：-13.81bp
8. 邵阳市（湖南）：-13.46bp
9. 淮南市（安徽）：-12.06bp
10. 怀化市（湖南）：-11.80bp
11. 郑州市（河南）：-11.29bp
12. 武清区（天津）：-10.99bp
13. 株洲市（湖南）：-10.66bp
14. 成都市（四川）：-10.66bp
15. 温州（浙江）：-8.86bp
16. 昌吉州（新疆）：-8.57bp
17. 宿迁市（江苏）：-8.33bp
18. 汕头市（广东）：-8.28bp
19. 蚌埠市（安徽）：-8.64bp
20. 南昌市（江西）：-8.28bp

主要观点

• 整体趋势：全国城投债信用利差持续下行，市场对城投债的信用风险预期有所降低。
• 评级分化：AAA级利差下行幅度较小，AA+级利差下行幅度较大，AA级利差仅微幅下行，显示不同评级之间的利差分化仍在持续。
• 区域差异：部分省份如贵州、青海、云南的利差仍处于高位，反映其信用风险相对较高；而上海、广东、北京等经济发达地区利差较低，市场信心较强。
• 地级市表现：地级市利差变动呈现明显分化，甘肃兰州市、山东泰安市等利差大幅下行，而福建宁德市、湖南衡阳市等利差明显上行。

关键信息

• 数据来源：Wind，天风证券研究所
• 样本券范围：2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，剔除非城投债、有担保债券、评级不一致债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券。
• 利差计算方法：基于中债国开到期收益率，采用线性插值法，利差 = 中债估价收益率 - 利差基准。
• 分析师：孙彬彬、孟万林
• 风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议。

近期报告参考

1. 《固定收益：疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？-政治局会议点评》（2022-05-02）
2. 《固定收益：基金整体转债份额延续增长，仓位调整未达共识-2022Q1公募基金转债配置分析》（2022-04-29）
3. 《固定收益：短久期，继续增配金融债-2022年一季度基金持债分析》（2022-04-28）