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城投债：各等级利差下行总结

核心内容概述

2022年7月8日，全国城投债整体信用利差为135.92bp，较7月1日下行7.51bp。城投债按评级划分，AAA、AA+、AA等级利差分别为68.68bp、103.67bp、323.59bp，较7月1日分别下行5.38bp、8.19bp、16.32bp。整体来看，城投债利差呈现下行趋势，表明市场对城投债的风险偏好有所提升。

各省份信用利差情况

全国城投债信用利差大致分为五个梯队：

第一梯队（400bp以上）：

• 青海：804.26bp
• 贵州：711.94bp
• 云南：428.11bp

第二梯队（300-400bp）：

• 内蒙古：393.83bp
• 辽宁：363.26bp
• 天津：306.16bp

第三梯队（200-300bp）：

• 黑龙江：267.50bp
• 广西：268.37bp
• 吉林：217.03bp
• 甘肃：208.29bp

第四梯队（100-200bp）：

• 山西：190.45bp
• 湖南：189.79bp
• 四川：176.80bp
• 新疆：158.35bp
• 山东：151.83bp
• 陕西：143.67bp
• 重庆：140.15bp
• 江西：128.25bp
• 河南：112.45bp
• 河北：106.83bp
• 湖北：101.76bp
• 宁夏：135.50bp

第五梯队（100bp以下）：

• 安徽：88.62bp
• 江苏：83.12bp
• 西藏：82.56bp
• 福建：60.34bp
• 浙江：59.58bp
• 北京：53.20bp
• 广东：41.19bp
• 上海：32.09bp

利差变动情况

利差下行幅度最大的省份：

• 黑龙江：-75.51bp
• 宁夏：-0.56bp
• 湖南：-23.86bp
• 四川：-5.24bp
• 安徽：-13.96bp

利差上行幅度最大的省份：

• 贵州：+3.40bp
• 青海：+29.78bp
• 广西：-3.19bp
• 吉林：-10.19bp
• 天津：-6.45bp

地级市信用利差变动情况

利差上行幅度最大的地级市TOP20：

1. 唐山市（河北）：+270.17bp
2. 安顺市（贵州）：+36.87bp
3. 北辰区（天津）：+36.26bp
4. 渭南市（陕西）：+30.67bp
5. 西宁市（青海）：+29.78bp
6. 遵义市（贵州）：+28.79bp
7. 银川市（宁夏）：+22.76bp
8. 大连市（辽宁）：+22.05bp
9. 百色市（广西）：+17.41bp
10. 广元市（四川）：+13.93bp
11. 河池市（广西）：+10.75bp
12. 日照市（山东）：+9.20bp
13. 平顶山市（河南）：+7.92bp
14. 柳州市（广西）：+4.62bp
15. 潍坊市（山东）：+3.65bp
16. 曲靖市（云南）：+2.94bp
17. 威海市（山东）：+2.70bp
18. 邯郸市（河北）：+1.20bp
19. 毕节市（贵州）：+0.22bp
20. 资阳市（四川）：-1.44bp

利差下行幅度最大的地级市TOP20：

1. 怀化市（湖南）：-426.48bp
2. 宿迁市（江苏）：-89.97bp
3. 兰州市（甘肃）：-62.34bp
4. 株洲市（湖南）：-60.55bp
5. 贵阳市（贵州）：-50.94bp
6. 滁州市（安徽）：-50.04bp
7. 静海区（天津）：-48.52bp
8. 大庆市（黑龙江）：-28.64bp
9. 抚州市（江西）：-28.34bp
10. 合肥市（安徽）：-26.63bp
11. 淮北市（安徽）：-26.58bp
12. 随州市（湖北）：-22.78bp
13. 商丘市（河南）：-18.42bp
14. 运城市（山西）：-15.07bp
15. 汕头市（广东）：-12.48bp
16. 昌吉州（新疆）：-12.20bp
17. 长春市（吉林）：-12.16bp
18. 哈尔滨市（黑龙江）：-11.70bp
19. 乌鲁木齐市（新疆）：-11.03bp
20. 益阳市（湖南）：-10.78bp

主要观点

• 整体趋势：全国城投债信用利差呈现下行趋势，市场情绪有所回暖，投资者对城投债的风险偏好提升。
• 评级分化：不同评级城投债利差均有不同程度的下行，其中AA等级利差下行幅度最大，表明市场对低评级城投债的担忧有所缓解。
• 区域差异：部分省份如青海、贵州、云南利差较高，但也有部分省份如安徽、江苏、浙江等利差较低，显示区域信用状况存在显著差异。
• 地级市表现：部分地级市利差显著上行，如唐山市、安顺市，可能反映当地信用风险有所上升；而部分地级市如怀化市、宿迁市则利差大幅下行，可能受益于市场情绪改善或信用改善。

关键信息

• 数据来源：Wind、天风证券研究所
• 样本券范围：2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，剔除非城投债、有担保债券、主体评级与债项评级不一致的债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券。
• 利差计算：基于中债国开到期收益率，采用线性插值法，利差 = 中债估价收益率 - 利差基准。
• 风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业意见。

投资建议与关注点

• 利差下行：表明市场对城投债的信用风险预期下降，部分优质城投债可能更具投资价值。
• 区域分化：需关注利差较高的省份，如青海、贵州、云南，这些地区可能存在较高的信用风险。
• 地级市波动：部分地级市利差波动较大，建议投资者结合具体区域经济情况和政策变化进行综合判断。

分析师信息

• 孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 孟万林
  SAC执业证书编号：S1110521060003
  邮箱：mengwanlin@tfzq.com

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