20170827-广发证券-海外宏观专题_Jackson_Hole全球央行会议传递出的欧美货币政策信号_18页_1mb

Jackson Hole 全球央行会议总结

核心内容概述

Jackson Hole 全球央行会议是全球主要央行官员交流货币政策观点的重要平台，自1982年起聚焦于货币政策议题。金融危机后，该会议成为央行释放政策信号的关键窗口，市场往往能从中捕捉到随后一年的货币政策动向。2017年的Jackson Hole会议主题为“培育充分活力的全球经济”，但与以往不同，美联储主席耶伦和欧央行行长德拉吉并未释放明确的货币政策信号，表明两者可能已维持前期的预期引导。

主要观点与关键信息

1. 为何关注 Jackson Hole 会议？

• Jackson Hole 会议已有30多年历史，1982年后成为央行政策讨论的核心场所。
• 金融危机以来，该会议成为各国央行释放货币政策信号的重要窗口。
• 历史上，会议释放的信号常影响随后的货币政策决策，如美联储的QE3和加息周期。

2. 历史上的重要信号

• 2012年：伯南克释放QE信号，次年启动QE3；德拉吉释放欧央行再宽松信号，次年启动QE。
• 2014年：耶伦暗示若就业市场改善将加快加息；德拉吉警告通胀预期恶化，释放欧央行宽松信号，次年启动QE。
• 2015年：耶伦缺席会议，美联储加息预期升温，年底启动首次加息。
• 2010年：特里谢警告经济失衡，但随后却启动加息周期，助推第二轮欧债危机。

3. 2017年会议传递的信号

• 美联储主席耶伦：强调防范金融风险，谨慎放松监管；未对通胀、货币政策和汇率表达过多看法。
• 欧央行行长德拉吉：指出贸易保护主义威胁经济增长潜力，强调贸易开放对潜在增长率的重要性。
• 整体信号：会议未释放明确政策信号，可能反映央行内部存在分歧或前期指引已充分。

4. 对欧美货币政策的三点看法

第一、美联储加息节奏或放缓

• 2019年加息预期降至2.9%，可能与通胀和财政刺激低于预期有关。
• 产出缺口预计2018年转为正值，财政乘数将变为0，财政刺激效果有限。
• 美联储预计2019年基准利率仅上升至2-2.25%，加息次数可能为1-2次。

第二、缩表影响可测算

• 缩表相当于2-3次加息，依据美联储对美债收益率期限溢价的估算。
• 若2017年9月启动缩表，资产负债表规模将在5年内从4.5万亿美元缩减至2.86万亿美元。

第三、欧洲央行或修改前瞻指引，美元指数或继续贬值

• 欧央行9月修改前瞻指引（年底削减QE）为大概率，但具体退出节奏未明确。
• 欧洲QE退出将对美元指数形成贬值压力，美德利差有望继续回落。
• 美元指数与美德利差相关度显著上升，表明利差变化对美元走势影响加大。

图表与数据支持

• 图1：美国产出缺口（%），显示2018年将转为正值，财政乘数趋近于零。
• 图2：未来6年美国国债月度到期规模（亿美元），用于估算缩表影响。
• 图3：美联储每月收到MBS利息金额（十亿美元），反映缩表资金来源。
• 图4 & 图5：美元指数与美德国债利差，显示利差变化与美元走势的关联性。
• 表14：美联储加息节奏预估，显示2019年加息幅度有限。

风险提示

• 主要经济体货币政策可能超预期，影响市场走势。

联系信息

• 分析师：郭磊（S0260516070002）
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