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坚定不移抗通胀 ——美联储 Jackson Hole 会议点评总结

核心内容

美联储在2022年8月26日的Jackson Hole全球央行年会上，重申了其控制通胀的政策优先级。会议强调，尽管当前美国经济面临高通胀压力，但美联储仍将继续采取紧缩政策，以确保通胀能够长期回落至目标水平。

主要观点

1. 美国经济基本面分析

• 通胀具备粘性：鲍威尔指出，尽管7月美国通胀有所回落，但单月改善不足以让FOMC确信通胀将实质性下降。CPI、PCE和密歇根消费者调查等数据表明，通胀可能已经见顶，但回落过程将缓慢。
• 劳动力市场强劲：劳动力市场需求远超供给，就业缺口仍处于高位，显示经济仍具备一定韧性。
• GDP增速为负：美国GDP连续两个季度为负，已进入“技术性衰退”，但主要由库存和出口拖累，非经济基本面恶化所致。
• 衰退尚有距离：多数关键指标表明，美国尚未进入实质性衰退，为美联储继续紧缩政策提供了空间。

2. 货币政策立场

• 不暂停加息：鲍威尔明确表示，当前还不是暂停加息的时候，强调必须坚持紧缩政策，直至通胀得到有效控制。
• 历史教训：回顾上世纪七、八十年代的“滞涨”时期，鲍威尔提出三个重要教训：
  • 央行有责任控制通胀；
  • 公众的通胀预期对通胀走势有关键影响；
  • 必须坚持紧缩立场，以防止通胀“失锚”。
• 通胀预期自我实现机制：鲍威尔指出，高通胀会促使公众形成长期的高通胀预期，进而引发“工资-物价”螺旋，这将加剧通胀压力。

3. 利率路径预测

• 9月加息75bp：市场对9月加息75个基点的预期概率已超过六成。
• 全年加息幅度：预计2022年全年将加息350个基点，其中9月、11月和12月分别加息75bp、50bp和50bp。
• 2023年加息计划：2023年可能视情况再加息25-50个基点。
• 联邦基金利率目标：FOMC预测到2023年底联邦基金利率中位数将略低于4%，较6月预测边际上行。

关键信息

• 通胀目标：美联储将控制通胀作为首要任务，优先于经济增长和就业。
• 政策信号：鲍威尔的发言释放出明确的鹰派信号，表明美联储将继续采取紧缩政策。
• 市场预期：随着一系列美联储官员的鹰派言论，市场对9月加息75bp的预期显著上升。
• 数据支撑：多个图表显示，美国经济尚未进入实质性衰退，核心通胀指标仍具有较强的粘性，长期通胀预期保持锚定。

图表摘要

• 图1：美国经济离衰退尚有距离，显示经济尚未进入实质性衰退。
• 图2：美国通胀已见顶回落，表明通胀趋势可能已达到峰值。
• 图3：长期通胀预期仍然保持锚定，显示公众对通胀的预期相对稳定。
• 图4：核心通胀指标粘性较强，租金和薪资仍是通胀压力的主要来源。
• 图5：劳动力市场缺口处于高位，显示就业市场仍强劲。
• 图6：CME数据显示9月加息75bp概率超过六成，反映市场对加息的预期增强。

总结

本次Jackson Hole会议中，美联储重申了抗通胀的决心，强调在高通胀环境下必须坚持紧缩政策。鲍威尔的发言表明，尽管通胀有所回落，但其粘性仍强，需持续观察。市场对9月加息75个基点的预期显著上升，美联储的利率路径预计将更加激进，以确保通胀回落至目标水平。