20170827-兴业研究-Jackson_Hole点评_两大央行的弦外之音_13页_1mb

两大央行的弦外之音 —— Jackson Hole 点评总结

核心内容

2017年Jackson Hole经济政策研讨会期间，美联储主席耶伦与欧央行行长德拉吉分别发表了讲话，两人均未直接讨论货币政策，而是聚焦于金融监管在后危机时代全球经济复苏中的作用。这一共同关注点反映了欧美央行对当前金融体系稳定性的重视，并暗示未来监管政策的调整可能成为其政策重点之一。

主要观点

一、耶伦：暗示简化“沃尔克规则”

• 回顾与现状：耶伦在演讲中回顾了2008年金融危机的教训，强调监管的重要性，但未提及通胀或利率。
• 监管态度：她对弱化监管持谨慎态度，认为应保持监管框架的稳定性与适应性，避免过度乐观和加杠杆带来的风险。
• 简化“沃尔克规则”：耶伦暗示可能简化该规则，以提高银行流动性，减少对金融市场的影响。这一政策调整将有助于缓解货币政策正常化对市场的冲击。
• 对“多德·弗兰克法案”的态度：耶伦高度评价该法案，未提及修改或废除，表明其对当前监管框架的支持。
• 历史经验：回顾历史，美国在经济复苏期常采取弱化监管的措施，但需警惕其潜在风险。

二、德拉吉：强调开放与多边合作

• 讲话主题：德拉吉强调“开放是全球经济增长的重要动力”，呼吁警惕贸易保护主义对经济复苏的阻碍。
• 欧元区经济状况：欧元区经济虽有复苏迹象，但仍处于早期阶段，货币政策转向仍需时间。
• 监管与货币政策的协同：德拉吉指出，宽松货币政策应与加强金融监管相辅相成，以控制市场风险并延长低利率政策的积极作用。
• 推动全球监管融合：他提出通过国际机构推动全球金融监管趋同，以增强欧元区银行的竞争力与金融体系的稳定性。
• 贸易顺差的重要性：以德国为例，其强大的贸易顺差是欧元区经济增长的重要支撑，因此欧元区有进一步开放贸易环境的诉求。

关键信息

• 耶伦与德拉吉均未直接讨论货币政策，但均强调金融监管的重要性。
• 耶伦暗示简化“沃尔克规则”，可能有助于缓解货币政策正常化对市场的压力。
• 德拉吉未透露新货币政策动向，但表达了对欧元区经济复苏的信心及未来货币政策转向的预期。
• 监管与货币政策的协同作用：两者共同作用，有助于维持金融市场的稳定与经济的可持续增长。
• 市场反应：会议期间，欧元兑美元上涨，美股、欧股及债券收益率均下跌，显示市场对政策预期的反应。

结论与展望

• 美联储政策动向：虽然耶伦未直接提及加息，但近期美联储官员的表态表明，9月缩表是大概率事件，而12月加息仍存在较大可能性。
• 欧央行政策动向：德拉吉的讲话显示欧央行对欧元区经济复苏有信心，但退出宽松仍需时间，市场应关注9月议息会议的进一步指引。
• 政策平衡：货币政策正常化与监管调整或将形成动态平衡，以减少对金融市场的冲击。
• 全球合作趋势：金融监管与贸易开放的全球合作将成为未来政策的重要方向。

图表与数据参考

• 图表1-6：反映Jackson Hole会议期间主要金融市场走势。
• 图表7：展示弱化监管与劳动生产率、美股之间的历史关系。
• 图表8：显示纳斯达克指数与信用利差的关联。
• 图表9：比较美日欧实际GDP增长趋势。
• 图表10：展示中日德美四国经常账户余额占GDP比重。
• 图表11：反映欧元区银行监管力度高于其他主要经济体。

总结

Jackson Hole会议期间，耶伦与德拉吉的讲话虽未明确货币政策方向，但均强调了金融监管的重要性。耶伦暗示简化“沃尔克规则”，以支持货币政策正常化；德拉吉则强调开放与多边合作，展现对欧元区经济复苏的信心。两人的表态显示，未来欧美央行政策重点或将从货币政策转向监管调整，以实现金融稳定与经济增长的双重目标。