20220412-国信证券-游戏行业点评_版号重启_把握板块底部向上机会_7页_1mb

游戏行业点评总结

核心内容

游戏行业近期迎来版号重启，标志着自2021年8月暂停发放后政策环境的改善。此事件为市场注入信心，有助于行业需求释放和业绩增长。同时，游戏出海和元宇宙概念成为推动行业长期发展的关键因素。

主要观点

1. 游戏板块估值处于历史底部

• 自2021年中以来，游戏板块因版号暂停、监管收紧等因素持续调整。
• 当前申万游戏指数TTM-PE估值约为22倍，与2018年底版号暂停末期相当，显示市场预期极度悲观。
• 头部公司如三七互娱等估值已接近历史低位，存在显著低估机会。

2. 上市公司业绩表现良好

• 游戏板块2021年第三季度营收同比增长10%，归母净利润同比增长14%，扭转了此前持续下滑的趋势。
• 行业整体基本面稳健，具备较强增长潜力。

3. 版号重启对行业的影响

• 短期：降低政策不确定性，提振市场信心。
• 中期：促进新品上线，带动行业及上市公司业绩增速提升。
• 长期：推动游戏出海，拓展成长空间；元宇宙概念将重塑产品形态与行业估值体系。

4. 游戏出海潜力巨大

• 2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达180.13亿美元，同比增长16.59%。
• 中国游戏出海数量和收入均呈上升趋势，成为行业增长的重要驱动力。

5. 元宇宙对游戏行业的影响

• 元宇宙将带来沉浸式体验和多元内容需求，游戏内容天然具备互动性和社区属性，有望成为元宇宙的入口。
• Roblox等公司已脱离传统游戏估值体系，资本市场对其赋予较高估值溢价。

关键信息

版号重启

• 2022年4月11日，新闻出版总署发布45款游戏版号批复，版号发放正式重启。

行业数据

• 2021年中国游戏市场实际销售收入为2965.13亿元，同比增长6.4%。
• 游戏用户规模达6.66亿人，同比增长0.22%。

标的推荐

• A股重点推荐：三七互娱（买入）、吉比特、姚记科技（增持）。
• 关注标的：完美世界、世纪华通、恺英网络。
• 港股重点推荐：心动公司（买入）、哔哩哔哩（买入）。
• 关注标的：中手游、祖龙娱乐。

风险提示

• 行业监管政策风险：政策变化可能影响产品上线和运营。
• 游戏产品流水低于预期：市场表现不及预期可能影响公司业绩。
• 商誉及资产损失计提风险：上市公司可能存在商誉减值或资产损失风险。

估值与盈利预测

投资建议

• 把握板块底部机会：当前游戏板块估值处于历史低位，具备向上反弹潜力。
• 关注向上双击可能：版号重启、游戏出海、元宇宙等多重因素将共同推动行业复苏与增长。
• 推荐标的：A股重点推荐三七互娱、吉比特、姚记科技；港股推荐心动公司、哔哩哔哩，关注中手游、祖龙娱乐等。

结论

游戏行业在政策重启和出海增长的双重驱动下，具备显著的投资机会。短期市场信心有望回升，中期业绩增速将提升，长期则有望受益于元宇宙带来的结构性变革。投资者应关注估值修复和业绩增长的双重逻辑，合理配置相关标的。