20191229-招商证券-一张图看懂家电估值19w52：纵横睥睨“性价比”

家电行业估值与投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于家电行业的估值分析与投资逻辑，重点探讨了家电企业估值的合理性及市场表现。报告指出，家电行业的估值不仅受市场情绪影响，还与企业的盈利能力和现金流质量密切相关。通过对比不同公司的估值指标，如市盈率（PE）、现金流折现和股息率，报告揭示了部分企业具备显著的估值优势。

主要观点

1. 估值优势与经营周期

   • 家电企业的现金创造能力较强，尤其优质蓝筹股的现金流价值兑现良好。
   • 在竞争力和盈利稳定的前提下，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）有助于提升企业的自由现金流贴现和股息率。

2. 估值指标排序分析

   • 图1展示了按中枢盈利的PE估值排序，其中海信电器排名靠前，显示其估值相对较低，而苏泊尔、三花股份等排名靠后，估值较高。
   • 图2按经营现金流的PE估值排序，海信电器排名较高，而部分企业如华帝股份、浙江美大等估值偏高。

3. 估值波动与全球对比

   • 图3显示了A股家电板块自2009年以来的PE-TTM波动情况，揭示了行业估值的周期性变化。
   • 图4展示了全球家电公司估值溢价率，与2011年以来的中枢相比，部分公司如美的集团、海尔智家、海信家电等的估值处于较低水平，具有一定的投资吸引力。

4. 盈利增长与股息率

   • 从盈利增长和股息率来看，部分企业如浙江美大、新宝股份、九阳股份等表现出较强的盈利能力和较高的股息率，显示出较好的投资价值。
   • 部分企业如Noritz的盈利增长波动较大，且估值溢价率为负，需谨慎对待。

关键信息

• 行业规模：截至2019年12月29日，家电行业共有62只A股股票，总市值约14615亿元，流通市值约13632亿元，占市场总规模的1.7%和2.5%。
• 估值表现：家电行业在12个月内相对表现优于市场，但部分企业PE估值已降至较低水平，可能引发投资者担忧。
• 企业排名：
  • 按中枢盈利的PE估值排序，海信电器排名第五，估值相对较低。
  • 按经营现金流的PE估值排序，海信电器排名第七，表现较好。
• 盈利预测：多数家电企业预计2019年及以后盈利将保持稳定增长，如美的集团、海尔智家等，而部分企业如GE、Electrolux等则面临较大的盈利压力。
• 股息率：部分企业如海信家电、九阳股份等具有较高的股息率，具备一定的分红吸引力。

投资评级

• 公司短期评级：根据公司股价在6个月内相对于沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避四个等级。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力，分为A、B、C三个等级，A表示竞争力高于行业平均水平，C表示竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：根据行业指数在6个月内相对于沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避三个等级，反映行业整体发展趋势。

团队信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士，自2012年起任职。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年入职招商证券。
• 团队荣誉：多次获得金牛奖、新财富奖、水晶球奖等重要行业奖项，显示团队在家电行业研究领域的专业性和影响力。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不对其准确性和完整性作出保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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资料来源

• 贝格数据、招商证券、Wind、Bloomberg
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