20190817-招商证券-一张图看懂家电估值19w33：纵横睥睨“性价比”_3页_1mb
报告摘要
家电行业估值分析总结
核心内容
本报告分析了2019年8月17日家电行业的估值情况，重点探讨了家电企业估值的合理性、盈利质量与现金创造能力的关系，并结合A股与全球主要家电公司的数据进行横向对比。
主要观点
- 估值与盈利质量：家电企业的现金创造能力较强，且优质蓝筹股的现金价值表现良好。在竞争力和盈利稳定的基础上，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）可以带来更大的现金价值。
- PE估值波动：A股家电板块自2009年以来的PE（TTM）呈现波动趋势，部分公司PE处于较低水平，可能具有较高的投资价值。
- 全球估值对比：全球主要家电公司（如美的集团、GE、青岛海尔、海信家电、Whirlpool、Electrolux等）的估值溢价率与盈利增长情况存在差异，其中部分公司如海信家电的PE相对较低，但盈利增长预期较好。
- 投资评级体系：报告中明确了公司短期和长期的投资评级标准，以及行业投资评级的定义，为投资者提供参考。
关键信息
A股家电估值数据（2019年8月17日）
| 证券代码 | 证券简称 | (市值-净现金)/中枢盈利 | A股排名 |
|---|---|---|---|
| 0921.HK | 海信家电 | 37 | - |
| 000541.SZ | 佛山照明 | 69 | - |
| 1169.HK | 海尔电器 | 93 | - |
| 000651.SZ | 格力电器 | 94 | - |
| 000921.SZ | 海信家电 | 99 | - |
| 600261.SH | 阳光照明 | 180 | - |
| 000521.SZ | 长虹美菱 | 184 | - |
| 600690.SH | 青岛海尔 | 216 | - |
| 000404.SZ | 华意压缩 | 218 | - |
| 002508.SZ | 老板电器 | 220 | - |
按经营现金流的PE估值排序
| 证券代码 | 证券简称 | (市值-净现金)/经营现金流 | A股排名 |
|---|---|---|---|
| 600839.SH | 四川长虹 | 96 | - |
| 0921.HK | 海信家电 | 97 | - |
| 600690.SH | 青岛海尔 | 106 | - |
| 600983.SH | 惠而浦 | 135 | - |
| 600619.SH | 海立股份 | 136 | - |
| 000921.SZ | 海信家电 | 244 | - |
| 000651.SZ | 格力电器 | 280 | - |
| 002543.SZ | 万和电气 | 339 | - |
| 002035.SZ | 华帝股份 | 371 | - |
| 000333.SZ | 美的集团 | 385 | - |
全球家电公司估值与盈利对比
| 公司名称 | 市值（100m$） | 2018年盈利增长率 | 2019年盈利增长率（E） | 2020年盈利增长率（E） | 2019年PE | 2020年PE | 2019年股息率（E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 496.0 | 17.1% | 16.0% | 16.0% | 14.9 | 12.8 | 2.8% |
| GE | 767.1 | -163.5% | -11.5% | 16.7% | 14.7 | 12.9 | 4.7% |
| 青岛海尔 | 135.0 | 7.7% | 10.0% | 13.0% | 11.6 | 10.3 | 2.6% |
| 海信家电 | 2.7 | -31.7% | 14.4% | 14.9% | 6.6 | 5.6 | 4.5% |
| Whirlpool | 83.7 | -3.5% | -3.5% | 7.4% | 8.7 | 7.9 | 3.2% |
| Electrolux | 70.6 | -33.8% | -4.5% | 22.1% | 13.8 | 11.2 | 3.2% |
| 三花智控 | 39.7 | 4.6% | 13.8% | 16.3% | 19.0 | 16.3 | 3.0% |
| United Tec. | 1079.0 | 15.8% | 11.4% | 10.4% | 15.6 | 14.3 | 2.6% |
| Daikin Industries | 367.9 | 22.8% | 0.0% | 6.5% | 20.9 | 19.4 | 1.2% |
| 老板电器 | 32.0 | 0.8% | 10.8% | 12.5% | 13.8 | 12.2 | 3.7% |
| 华帝股份 | 12.2 | 32.8% | 17.3% | 17.1% | 10.8 | 9.3 | 3.5% |
| 浙江美大 | 11.6 | 23.7% | 24.8% | 21.9% | 17.3 | 14.2 | 4.6% |
| A.O.Smith | 76.1 | 49.8% | -11.2% | 10.9% | 19.5 | 17.2 | 1.5% |
| 九阳股份 | 23.3 | 9.5% | 11.7% | 15.0% | 19.5 | 16.9 | 4.2% |
| SEB | 75.1 | 10.0% | 8.0% | 9.8% | 39.9 | 36.3 | 2.0% |
| 苏泊尔 | 81.0 | 25.9% | 18.4% | 17.9% | 28.8 | 24.5 | 2.5% |
| 莱克电气 | 11.1 | 15.7% | 23.6% | 13.6% | 15.0 | 13.2 | 1.4% |
| 新宝股份 | 11.3 | 23.2% | 20.9% | 15.7% | 13.1 | 11.3 | 4.3% |
| TCL集团 | 65.6 | 30.2% | 14.4% | 14.8% | 11.7 | 10.2 | 3.3% |
| 海信电器 | 14.0 | -59.4% | 26.2% | 27.5% | 19.9 | 15.6 | 1.5% |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
团队与荣誉
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分析师团队：
- 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士
- 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学和经济学双学士
- 隋思誉：招商证券家电行业分析师，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学和经济学双学士
-
团队荣誉：
- 金牛奖：2018最具价值金牛分析师 & 2018最佳行业金牛分析师
- 新财富：2017-第4名，2016-第3名，2015-第3名，2014-第3名，2013-第5名
- 水晶球：2018-第4名，2017-第2名，2016-第5名，2015-第4名，2014-第4名，2013-第5名
- 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018-第3名，2017-第2名，2016-第3名，2014-第3名
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
- 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。
- 报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 报告内容仅供参考，不构成对任何证券买卖的出价或投资建议。
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