20191215-招商证券-一张图看懂家电估值19w50：纵横睥睨“性价比”_3页_1mb

家电行业估值分析报告总结

核心内容

本报告由招商证券家电研究组发布，分析了A股及全球家电行业的估值情况，并探讨了家电企业估值的核心要素。报告重点强调了家电企业较高的现金创造能力和盈利质量对估值的影响，同时通过多维度的估值指标（如PE、经营现金流、自由现金流贴现、股息率等）进行对比分析，为投资者提供参考。

主要观点

1. 估值体系的复杂性
   家电行业的估值体系不仅依赖传统的市盈率（PE）指标，还应关注经营现金流、自由现金流贴现、股息率等关键财务指标，以更全面地评估企业的价值。

2. 现金创造能力的重要性
   家电企业普遍具有较强的现金创造能力，尤其优质蓝筹企业表现更为突出。较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）有助于提升企业的现金价值，为投资者带来更高的回报。

3. 估值波动与市场情绪
   报告指出，尽管家电行业具有稳定盈利的特质，但估值波动（如PE从9x下跌至7x）仍可能引发投资者的担忧，反映出市场对估值安全边际的敏感性。

4. 全球估值比较
   通过对比全球主要家电企业的估值情况，报告揭示了不同公司在盈利增长和估值水平上的差异。部分企业如美的集团、海尔智家等在估值和盈利增长上表现较为稳健，而部分企业如海信家电、华帝股份等则存在一定的波动。

5. 投资评级标准
   报告明确了投资评级的定义，包括公司短期和长期评级、行业投资评级，帮助投资者更清晰地判断投资价值和风险。

关键信息

A股家电行业概况

• 股票家数：62只
• 总市值：14331亿元
• 流通市值：13342亿元
• 市值占比：2.6%（总市值）和2.9%（流通市值）

家电估值指标分析

• 按中枢盈利的PE估值排序（市值-净现金）/中枢盈利：

  • 海信家电（A股）排名33
  • 美的集团排名494
  • 浙江美大排名729
  • 九阳股份排名955
  • 金海环境排名1067

• 按经营现金流的PE估值排序：

  • 海信电器排名1
  • 海尔智家排名140
  • 三花智控排名270
  • 苏泊尔排名1129
  • 京东方A排名204.6

全球家电公司估值比较

• 美的集团：市值579.8亿美元，盈利增长稳定，PE（2019E）17.3，股息率2.5%
• GE：市值999.1亿美元，盈利增长大幅下滑，PE（2019E）18.7，股息率4.7%
• 海尔智家：市值169.9亿美元，盈利增长稳健，PE（2019E）14.5，股息率2.1%
• 海信家电：市值2.7亿美元，盈利增长波动，PE（2019E）6.9，股息率4.4%
• Whirlpool：市值95.8亿美元，盈利增长稳定，PE（2019E）9.9，股息率3.2%
• Electrolux：市值84.1亿美元，盈利增长显著，PE（2019E）46.5，股息率1.7%
• 苏泊尔：市值88.4亿美元，盈利增长稳定，PE（2019E）32.0，股息率2.3%
• 九阳股份：市值26.9亿美元，盈利增长稳定，PE（2019E）22.6，股息率3.6%
• A.O.Smith：市值76.3亿美元，盈利增长波动，PE（2019E）20.7，股息率1.4%
• 莱克电气：市值12.2亿美元，盈利增长稳定，PE（2019E）17.3，股息率1.2%
• 新宝股份：市值18.9亿美元，盈利增长显著，PE（2019E）19.9，股息率2.8%

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

报告来源与团队信息

• 分析师：

  • 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士
  • 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，北京大学文学和经济学双学士

• 团队荣誉：

  • 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师
  • 新财富：2017年排名第4，2016年排名第3，2015年排名第3，2014年排名第3，2013年排名第5
  • 水晶球奖：2018年排名第4，2017年排名第2，2016年排名第5，2015年排名第4，2014年排名第4，2013年排名第5
  • IAMAC奖：2018年排名第3，2017年排名第2，2016年排名第3，2014年排名第3

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法获取的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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