20191117-招商证券-一张图看懂家电估值19w46：纵横睥睨“性价比”

家电行业估值分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019年11月A股家电行业的估值情况，结合了行业指数、个股估值指标、盈利预测及全球对比数据，旨在为投资者提供估值参考和投资建议。

主要观点

行业估值表现

• 行业规模：截至2019年11月，A股家电行业共有61只股票，总市值约13639亿元，流通市值约12691亿元，占市场总规模的1.6%和2.5%。
• 行业指数表现：从绝对表现来看，家电行业在过去12个月内上涨了35.1%，相对表现则为15.5%，显示出较强的市场吸引力。

个股估值分析

• 估值指标：报告中分析了家电企业的估值，主要通过“市值-净现金”与“中枢盈利”的比值、经营现金流与市值的比值等指标进行排序。
• 排名情况：海信家电在“市值-净现金/中枢盈利”排名中位列第34位，而美的集团、海尔智家、格力电器等龙头企业在不同估值指标中排名靠前。

估值波动与盈利预测

• 估值波动：图3展示了A股家电板块自2009年以来的PE-TTM（市盈率）波动情况，反映了市场对家电行业估值的周期性变化。
• 盈利预测：2019年及2020年的盈利增长预测显示，部分企业如美的集团、海尔智家、海信家电等盈利增长较为稳定，而京东方A、海信电器等则面临较大的盈利波动。

全球对比

• 全球估值溢价：图4展示了全球家电公司的估值溢价率，与2011年以来的行业中枢进行对比。数据显示，部分国际企业如GE、Whirlpool等的估值相对较低，而A.O. Smith、SEB等则保持较高的溢价率。
• 盈利与估值关系：全球企业中，盈利增长与估值之间的关系较为紧密，例如美的集团和海尔智家的盈利增长预测与PE值呈正相关。

关键信息

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业硕士，自2012年起从事家电行业研究。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年加入招商证券。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 水晶球奖：2018-2013年多次获得水晶球最佳分析师奖项。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018-2014年多次获奖。

估值逻辑与投资建议

• 现金创造能力：家电企业普遍具有较强的现金创造能力，尤其在盈利稳定的前提下，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）有助于提升现金价值。
• 估值合理性：报告指出，即使在10xPE的估值下，当股价从9xPE下跌至7xPE时，投资者仍可能感到不安，因此估值的合理性需结合企业盈利能力和市场环境综合判断。
• 投资建议：结合当前估值水平和盈利预测，部分家电企业如美的集团、海尔智家、海信家电等具备较高的估值吸引力，可作为重点关注对象。

数据来源

• 数据来源：Wind、Bloomberg、招商证券

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息基于合法取得的数据，但不保证其准确性或完整性。
• 报告分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 招商证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，存在潜在利益冲突。