20190928-招商证券-一张图看懂家电估值19w39：纵横睥睨“性价比”_3页_910kb

报告摘要

本报告聚焦于家电行业的估值分析与投资建议，强调在竞争力和盈利稳定的前提下，估值水平对投资价值的影响。核心观点围绕“性价比”展开，认为家电企业具备较强的现金创造能力，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）能够带来更高的现金价值，从而提升投资吸引力。

估值水平与投资价值：即使在10倍PE已具备显性价值的企业，股价从9倍PE下跌至7倍PE仍可能引发投资者的担忧，反之亦然。因此，估值的波动对市场情绪影响显著。
现金创造能力：优质家电企业具有突出的现金创造能力，这使得其在较低估值时仍具备较高的投资价值。
盈利质量：经营现金流与净利润的比率越高，说明盈利质量越优，有助于提升自由现金流贴现和股息率等指标。
行业整体表现：家电行业在2019年表现出一定的增长潜力，但需关注行业基本面的稳定性与市场环境的变化。

A股家电行业：共有61只股票，总市值约12969亿元，流通市值约11973亿元，占市场总市值的2.4%和2.7%。
行业指数表现：2019年9月，家电行业绝对表现较上月增长3.8%，6个月增长5.7%，12个月增长23.4%。相对表现则为2.8%、2.8%、10.2%。

证券代码	证券简称	(市值-净现金)/中枢盈利	2018A盈利增长率	2019E盈利增长率	2020E盈利增长率	2019E市盈率	2020E市盈率	2019E股息率
0921.HK	海信家电	31	-31.7%	11.3%	14.9%	7.0	6.1	4.3%
000541.SZ	佛山照明	56	17.1%	16.0%	16.0%	16.0	13.8	2.6%
000651.SZ	格力电器	124	7.7%	10.0%	13.0%	12.4	11.0	2.4%
000521.SZ	长虹美菱	187	4.6%	10.4%	16.6%	25.2	21.6	2.3%
002032.SZ	苏泊尔	1049	25.9%	17.0%	17.4%	29.8	25.4	2.4%
002050.SZ	三花股份	861	9.5%	11.1%	15.0%	21.2	18.5	3.8%
002705.SZ	新宝股份	567	1.1%	-0.3%	6.7%	19.3	18.1	4.0%
002677.SZ	飞科电器	39.2	-18.0%	11.0%	16.5%	16.7	14.3	2.4%
002759.SZ	京东方A	193.4	-54.6%	23.4%	42.0%	33.1	23.3	1.5%

公司名称	市值（亿美元）	2019E市盈率	2020E市盈率	2019E股息率
美的集团	515.7	16.0	13.8	2.6%
GE	816.9	15.6	13.5	4.7%
海尔智家	142.2	12.4	11.0	2.4%
海信家电	2.8	10.1	9.2	3.2%
Whirlpool	97.1	14.5	11.7	3.2%
Electrolux	73.7	16.9	15.5	2.4%
三花智控	51.7	21.4	18.9	1.4%
United Tec.	1173.1	16.9	15.5	2.4%
Daikin Industries	386.5	22.3	20.7	1.1%
老板电器	38.7	16.6	15.0	3.1%
华帝股份	13.6	12.4	10.6	3.1%
浙江美大	12.5	19.5	16.1	4.1%
A.O.Smith	83.6	21.4	18.9	1.4%
Rinnai	34.7	18.9	18.4	1.2%
Noritz	6.1	46.2	22.7	0.6%
苏泊尔	83.8	22.6	17.7	1.3%
九阳股份	25.3	21.2	18.5	3.8%
SEB	79.2	16.2	14.5	1.6%
De'Longhi	31.6	16.9	15.8	1.8%
莱克电气	13.0	15.7	18.2	1.1%
京东方A	193.4	33.1	23.3	1.5%
海信电器	16.6	22.6	17.7	1.3%

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数