国金证券-盛通股份公司深度研究：收购乐博教育过会，STEAM教育第一股扬帆起航-20161123-28页_2mb

盛通股份（002599.SZ）详细总结

核心内容概览

盛通股份是一家以印刷出版为主营业务的A股上市公司，但其通过收购乐博教育正式进入STEAM教育领域，标志着公司向教育行业的战略转型。公司获得买入评级，目标价格为50.00元，当前市场价格为41.06元。乐博教育作为国内最大的机器人教育机构，具备良好的盈利能力和成长性，其收购将有效增厚盛通股份的业绩。

主要观点

• 收购乐博教育：盛通股份以4.3亿元收购乐博教育，其中股份支付3.99亿元，现金支付0.31亿元，交易后公司成为唯一一家新东方战略入股的A股上市公司。
• 战略入股新东方：新东方通过全资子公司东方卓永对盛通股份战略入股1.54%，推动公司与新东方在STEAM教育领域的合作，强化品牌影响力。
• 增资韩国乐博：盛通股份全资子公司香港盛通对韩国乐博增资1070万元，持有其18%股份，并签订10年独家代理协议，有助于公司拓展教育产业链。
• STEAM教育前景广阔：自2015年起，STEAM教育理念在中国政策层面和市场需求层面均受到高度重视，政策支持和市场需求的双重推动，使STEAM教育进入发展窗口期。
• 机器人教育市场潜力大：机器人教育是STEAM教育的重要组成部分，预计2022年市场规模将达546亿元，复合增速20.38%。市场集中度低，未来整合将带来显著增长。
• 乐博教育优势明显：乐博教育拥有76家直营网点和129家加盟商，课程体系科学合理，管理效率高，品牌影响力强，具备成为行业龙头的潜力。
• 财务表现亮眼：乐博教育自2015年起实现盈利，净利润由负转正，并且具备良好的现金流，未来有望实现量价齐升。
• 产业链整合：公司入股芥末堆，借助其专业教育资讯平台资源，推动教育行业内的并购整合，拓展教育产业链。
• 员工与高管激励到位：公司推出限制性股票激励计划和员工持股计划，有效绑定高管和员工利益，提升公司治理效率。
• 未来成长性强：公司未来将通过资本运作、产业链整合和业务拓展，实现“印刷+教育”双元业务模式，提升盈利能力和抗风险能力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：163.91百万股（2016年）
• 总市值：5,543.10百万元
• 已上市流通A股：91.13百万股
• 2016年净利润目标：2458万元

收购乐博教育

• 交易金额：4.3亿元
• 交易结构：股份支付3.99亿元，现金支付0.31亿元
• 增发股份：1529.36万股，股份作价26.12元/股
• 收购意义：切入STEAM教育领域，打造“STEAM教育第一股”

芥末堆入股

• 出资方式：现金出资50万美元（约342万元）
• 目的：借助芥末堆的教育行业资源和行研经验，推动产业链整合和教育业务拓展

乐博教育优势

• 规模优势：全国最大的机器人教育机构，拥有76家直营网点和129家加盟商
• 课程体系：科学合理，分初级、中级、高级课程，符合青少年发展规律
• 管理体系：直营为主，加盟为辅，管理效率高，服务质量稳定
• 盈利预期：2016-2019年净利润承诺分别为2458万元、3230万元、4067万元、5125万元，2017年净利润有望增长309%（对比2015年）

机器人教育市场前景

• 市场规模：预计2022年达546亿元，复合增速20.38%
• 市场格局：市场分散，CR5不足8%，未来整合将带来显著增长
• 政策支持：2015年以来，教育部多次发布支持STEAM教育的政策，推动机器人教育发展

财务表现

• 2015年净利润：707万元（由负转正）
• 2016年净利润目标：2458万元
• 毛利率提升：从2014年的30.17%增长至2015年的45.66%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：50.00元
• 未来EPS预测：2017年0.68元，2018年1.01元
• PE估值：60x、41x

风险提示

• 教育业务发展或不及预期，可能影响公司整体业绩增长

总结

盛通股份通过收购乐博教育，成功切入STEAM教育领域，成为“STEAM教育第一股”。乐博教育作为全国最大的机器人教育机构，具备强大的市场竞争力和盈利能力，其未来有望在整合中进一步巩固行业地位。同时，公司通过入股芥末堆，拓展教育产业链，实现内涵增长与外延扩张并重。公司具备良好的管理能力、品牌优势和资本支持，未来有望实现“印刷+教育”双元业务模式，推动业绩持续增长。