20180809-天风证券-露天煤业-002128.SZ-Q2业绩创新高_成本控制得力促各板块毛利齐升_3页_852kb

露天煤业（002128）总结

核心内容

露天煤业在2018年上半年取得了显著业绩增长，主要得益于煤炭板块的成本控制和电力板块的效率提升。同时，公司拟收购霍煤鸿骏51%股权，若成功将增强其在煤铝行业的综合竞争力。

主要观点

• Q2业绩创新高：2018年第二季度公司实现归母净利润4.27亿，创公司自2007年上市以来的二季度业绩历史新高。
• 季节性影响明显：由于露天开采受气候影响较大，公司第二、三季度加大土岩剥离力度，为一、四季度储备矿量，导致Q2业绩环比下降。
• 成本控制成效显著：公司通过优化生产流程和管理，有效降低了吨煤生产成本，从而提升了煤炭板块的毛利率。
• 电力板块表现亮眼：电力板块在度电成本下降和发电量增长的双重推动下，毛利率创下14年以来新高。
• 盈利预测乐观：不考虑重组因素，公司预计2018—2020年净利润分别为18.45亿、18.93亿和18.59亿，对应EPS分别为1.13、1.16和1.14元，给予“买入”评级，目标价为16.56元。

关键信息

业绩表现

• 2018H营业收入：42.64亿，同比增长7.1%。
• 2018H归母净利润：11.77亿，同比增长11.9%。
• 2018Q2营业收入：19.62亿，同比增长8.2%，环比下降14.8%。
• 2018Q2归母净利润：4.27亿，同比增长22.5%，环比下降43.1%。
• 2018年1-9月归母净利润预测：12.6亿-16.2亿，据此推算Q3归母净利润预计0.83亿-4.43亿，去年同期为1.49亿。

煤炭板块

• 毛利润：17.5亿，同比增加2亿。
• 毛利率：50%，创历史新高。
• 产销量：上半年生产原煤2,503.22万吨，销售原煤2,510.92万吨，分别同比增长25.40万吨和51.05万吨。
• 吨煤毛利：69.80元，同比增加6.8元/吨。
• 吨煤售价：139.61元/吨，同比增加5.7元/吨。
• 吨煤生产成本：69.81元/吨，同比下降1.1元/吨。

电力板块

• 发电量：29.17亿千瓦时，同比增长9.44%。
• 售电量：26.43亿千瓦时，同比增长9.19%。
• 度电生产成本：0.14元/度，同比下降9%。
• 度电售价：0.255元/度，同比下降1%。
• 毛利率：45.20%，创14年以来新高。

收购进展

• 拟收购霍煤鸿骏51%股权：已获国务院国资委批复通过，后续需履行股东大会审议和证监会核准程序。
• 霍煤鸿骏基本情况：具备电解铝合规产能121万吨，其中投产86万吨，在建35万吨。
• 2017年净利润：2.75亿，扣除非经常性损益后归母净利润为4.4亿。
• 吨铝净利：约538元。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：8.56元。
• 目标价：16.56元。

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	5,500.79	7,588.82	7,547.69	7,455.69	7,409.69
净利润（百万元）	823.96	1,754.61	1,845.48	1,893.39	1,859.30
EPS（元/股）	0.50	1.07	1.13	1.16	1.14

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	35.82%	43.41%	44.73%	45.64%	45.31%
净利率	14.98%	23.12%	24.45%	25.40%	25.09%
ROE	8.67%	16.25%	15.58%	14.63%	13.17%
ROIC	9.29%	17.42%	18.09%	20.40%	20.77%
市盈率	16.98	7.97	7.58	7.39	7.52
市净率	1.47	1.30	1.18	1.08	0.99
EV/EBITDA	8.22	6.19	4.43	3.81	3.47

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能影响煤炭和电力需求。
• 煤价大幅下跌：可能导致毛利下降。
• 新增产能大量释放：可能对市场造成压力。
• 重组进程不及预期：可能影响公司战略发展。
• 铝价大幅下跌：可能影响电力板块的盈利能力。