20180809-国金证券-丽江旅游-002033.SZ-上半年大索道游客增长13_受益于丽江景气度回升_4页_1mb

报告摘要

丽江旅游（002033.SZ）近期获得增持评级，市场价为7.55元。公司主要业务涵盖景区运营、酒店管理、演艺项目等，受益于丽江旅游市场景气度回升，特别是大索道游客增长显著。公司通过景区扩容和外延扩张项目，寻求业绩新增长点。

市场景气度回升：丽江旅游市场在2017年整顿后逐步恢复，2018年上半年大索道游客人次同比增长13.28%，表明市场复苏趋势明显。
业绩表现：2018年公司实现营业总收入34,255.12万元，同比增长7.42%；净利润11,889.14万元，同比增长18.97%。
主营业务分析：
- 索道业务：大索道是公司利润增长的主要来源，但其他可选景点如云杉坪索道游客人次下滑26.06%，收入和利润也出现下滑。
- 酒店板块：尽管收入增长18.06%，但利润亏损扩大，反映出竞争激烈。
- 演艺项目：印象丽江的营收和利润均出现下降，显示该板块面临一定压力。
- 其他业务：龙德公司和龙途旅行社表现突出，净利润分别增长966.42%和302.98%，成为公司盈利的重要支撑。
外延扩张：公司与宁蓬县县政府签署《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》，未来有望通过新项目实现业绩增长。
财务状况：公司财务费用因偿还中期票据而节约1千万，提升了净利润；每股经营性现金流改善，显示运营效率提升。

市场数据：
- 已上市流通A股：549.48百万股
- 总市值：4,148.65百万元
- 年内股价最高最低：10.55元/6.81元
盈利预测：
- 2018E-2020E的净利润分别为2.37亿元、2.63亿元、2.84亿元，增速分别为16%、11%、8%。
- EPS分别为0.43元、0.48元、0.52元，对应PE分别为18倍、16倍、15倍。
风险提示：
- 主业持续承压
- 新增项目业绩不及预期
- 区域交通开业时间延迟
- 控股股东变更可能带来的影响

每股指标：
- 摊薄每股收益：0.431元（2018E）、0.479元（2019E）、0.517元（2020E）
- 每股净资产：4.611元（2018E）、5.040元（2019E）、5.507元（2020E）
- 每股经营性现金流：0.603元（2018E）、0.645元（2019E）、0.834元（2020E）
回报率：
- 净资产收益率：15.92%（2018E）、11.17%（2019E）、7.95%（2020E）
- 总资产收益率：8.20%（2018E）、8.47%（2019E）、8.25%（2020E）
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：5.0天
- 存货周转天数：29.0天
- 应付账款周转天数：25.0天
- 固定资产周转天数：331.2天
偿债能力：
- 净负债/股东权益：-50.46%（2018E）、-53.71%（2019E）、-59.35%（2020E）
- EBIT利息保障倍数：-21.3（2018E）、-21.2（2019E）、-19.4（2020E）
- 资产负债率：7.57%（2018E）、6.24%（2019E）、7.65%（2020E）