20181030-国金证券-海达股份-300320.SZ-原材料涨价与费用增长致三季度业绩低于预期_4页_1mb

海达股份 (300320.SZ) 增持（下调评级）总结

核心内容

海达股份（300320.SZ）在2018年前三季度实现营业收入15.67亿元，同比增长77.6%；归属上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长21.6%。尽管收入增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要由于原材料涨价和费用增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要受到原材料价格上升和制造费用增加的影响。
• 原材料影响：三元乙丙橡胶价格上涨约15%，导致营业成本同比增加94%，毛利率下降6.38pct。
• 费用增长：三费合计2.08亿元，同比增长62.5%，其中宁波科诺并表和模具工装投入是主要因素。
• 业务增长：
  • 轨交业务：保持较高增长，主要受益于复兴号动车组车体密封产品的批量采购，以及轨道减振产品的供货。
  • 汽车天窗密封：继续保持优势，新增多个订单，但导轨型材增长放缓，受汽车销量下滑影响。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.63亿元、1.88亿元、2.09亿元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。
• 投资评级：下调评级至“增持”，主要基于原材料涨价及费用增长对毛利率的不利影响。

关键信息

市场数据

• 市场价格：4.37元
• 已上市流通A股：452.96百万股
• 总市值：2,627.39百万元
• 年内股价最高最低：13.55元/4.16元
• 沪深300指数：3110.26

财务分析

• 每股收益：2018E为0.270元，2019E为0.312元，2020E为0.347元
• 每股净资产：2018E为2.19元，2019E为2.46元，2020E为2.77元
• 市盈率：2018E为16.16倍，2019E为13.99倍，2020E为12.60倍
• 净利润增长率：2018E为19.23%，2019E为15.54%，2020E为11.04%
• 净资产收益率：2018E为12.92%，2019E为13.25%，2020E为13.06%

资产负债表

• 资产总计：2018E为2,541百万元，2019E为2,827百万元，2020E为3,153百万元
• 负债总计：2018E为1,247百万元，2019E为1,364百万元，2020E为1,500百万元
• 资产负债率：2018E为49.09%，2019E为48.26%，2020E为47.57%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为-200百万元，2019E为125百万元，2020E为135百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-437百万元，2019E为-90百万元，2020E为-110百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为664百万元，2019E为-25百万元，2020E为-16百万元

比率分析

• 每股经营现金净流：2018E为-0.347元，2019E为0.217元，2020E为0.235元
• 净负债/股东权益：2018E为43.63%，2019E为39.86%，2020E为37.23%
• EBIT利息保障倍数：2018E为12.7，2019E为12.3，2020E为11.6
• 总资产增长率：2018E为54.97%，2019E为11.26%，2020E为11.55%

风险提示

• 原材料价格波动：橡胶等原材料价格大幅上涨可能降低公司盈利能力。
• 下游汽车销量下滑：可能导致汽车密封件及天窗导轨型材增长低于预期。

投资建议

• 评级调整：下调评级至“增持”，主要由于原材料涨价及制造费用增长对毛利率的不利影响。
• 目标价：2018年目标价为9.50~10.00元，2018年8月26日报告中提出。
• 历史推荐：2018年3月6日、4月27日、8月26日均给出“买入”或“增持”建议。

总结

海达股份在2018年前三季度业绩增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要受到原材料涨价和费用增长的影响。公司轨交业务保持较高增长，汽车天窗密封业务优势显著，但导轨型材增长放缓。盈利预测显示公司未来三年归母净利润稳步增长，PE逐步下降。尽管面临原材料价格波动和汽车销量下滑的风险，公司仍被建议“增持”。