20150209-东兴证券-海达股份-300320.SZ-轨交密封止水件的绝对龙头_原材料下跌或带来超预期利润_24页_1mb

海达股份（300320）深度报告总结

核心内容

海达股份是一家专注于关键橡塑部件研发、生产和销售的公司，产品主要应用于轨道交通、汽车、建筑和航运四大领域，尤其在轨道交通密封止水件方面处于绝对龙头地位。公司通过募投项目产能提升，释放了较大的业绩增长空间，并且受益于原材料价格下跌带来的毛利率提升。

主要观点

• 公司是轨道交通密封止水件的绝对龙头：公司在盾构隧道止水和轨道车辆密封领域市占率分别为45%和60%，预计未来几年国内高铁和城轨建设投资将持续高位，带来每年3.6亿元、3亿元和23亿元的市场空间。
• 汽车密封条市场空间巨大：公司在国内汽车天窗密封条市场占有率高达60%，已为北汽、华泰、广汽三菱等多款车型提供整车密封条，预计未来可分享超百亿的汽车密封条市场。
• 原材料价格下跌提升毛利率：公司主要原材料三元乙丙橡胶、炭黑和加工油价格受原油暴跌影响而下降，闭口订单占比高，使公司能有效受益于原材料价格下降，毛利率有望显著提升。
• 业绩弹性大：公司通过轨道交通和汽车密封条业务获得业绩增长，同时原材料价格下跌进一步提升利润空间。

关键信息

产能与市场空间

• 公司混炼胶产能由2万吨增至3.9万吨，预计2014年-2016年营收分别为7.70亿元、9.76亿元和12.07亿元，净利润分别为8364万元、11272万元和15195万元。
• 轨道交通用产品预计带来每年约30亿元的市场空间，其中盾构隧道止水件市场空间为3.6亿元，轨道减振件为23亿元，轨道车辆密封条为3亿元。
• 汽车密封条市场空间预计超过150亿元，公司通过天窗密封条业务和整车密封条业务实现业绩弹性增长。

原材料与毛利率

• 三元乙丙橡胶、炭黑和加工油价格因原油暴跌而下降，预计2015年原材料价格下降将带来综合毛利率提升0.43%、2.14%和4.67%。
• 闭口订单占比高，公司能有效利用原材料价格下跌，提升毛利率。

投资评级

• 报告维持“强烈推荐”投资评级，认为公司未来三年业绩将稳步增长，且有较大的盈利弹性。

财务预测

市场空间与产品结构

原材料价格影响

• 三元乙丙橡胶国内产能扩张10倍以上，价格预计大幅下跌。
• 公司闭口订单占比六成，原材料价格下跌将显著提升毛利率。
• 原材料价格下降1%、5%、10%，综合毛利率提升分别为0.43%、2.14%、4.67%。

公司优势

• 产品布局广泛：涵盖轨道交通、汽车、建筑和航运四大领域。
• 产能提升：募投项目投产后，公司各细分产品产能大幅增加。
• 市场占有率高：在轨道交通密封止水件和汽车天窗密封条市场占有率均超过60%。
• 闭口订单模式：有助于公司享受原材料价格下跌带来的利润增长。
• 研发能力强：公司不断加大研发投入，提升产品竞争力。

投资建议

• 强烈推荐：基于公司产品在轨道交通和汽车领域的增长潜力，以及原材料价格下跌带来的毛利率提升，公司未来三年业绩有望持续增长，具备较大的盈利弹性。