> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏发股份（600885）2025年报点评总结 ## 核心内容 宏发股份（600885）发布2025年年报，整体表现稳健，营收与利润均实现增长，但受原材料价格上涨影响，利润增速有所放缓。公司作为全球继电器行业龙头，技术与规模优势持续增强，多个新兴领域表现亮眼，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，目标价为35.2元。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年营收**：172.0亿元，同比增长22.0%。 - **2025年归母净利润**：17.6亿元，同比增长7.8%。 - **2025年扣非净利润**：16.4亿元，同比增长8.4%。 - **毛利率**：34.3%，同比下降1.9个百分点。 - **归母净利率**：10.2%，同比下降1.3个百分点。 ### 2. 2025年第四季度表现 - **营收**：42.9亿元，同比增长32.6%，环比下降6.1%。 - **归母净利润**：2.9亿元，同比增长-20.4%，环比下降43.1%。 - **扣非净利润**：2.3亿元，同比增长-26.3%，环比下降52.0%。 - **毛利率**：33.4%，同比与环比分别下降6.3和2.0个百分点。 - **归母净利率**：6.7%，同比与环比分别下降4.5和4.4个百分点。 ### 3. 业务增长亮点 - **高压直流继电器**：全年收入增长超40%，控制模块发货额达3.8亿元，同比增长翻倍以上。 - **汽车继电器**：PCB继电器快速增长，成功导入主流车企及车用电子产品。 - **家电继电器**：在国补退坡背景下，白电份额稳固，小家电客户拓展顺利。 - **信号与工业继电器**：持续开拓电动车、光储、半导体测试设备等新兴领域，收入增长近25%。 - **工业继电器**：新增多家客户，组件与模块业务进一步增长。 - **“5+”产品线**：开关电器、连接器、断路器、灭弧室等重点推进自主核心产业链，电容器、熔断器等开拓新领域，电流传感器稳固电表业务头部地位。 ### 4. HVDC趋势与产品布局 - 全球算力升级背景下，高压直流（HVDC）趋势明确，公司已发布用于HVDC的高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，后续有望带来显著增量。 ### 5. 费用控制与现金流 - **费用率**：2025年期间费用率为19.1%，同比下降0.9个百分点；2025年Q4期间费用率为24.6%，同比下降1.3个百分点。 - **销/管/研/财费用率**：同比分别下降0.4、0.2、0.3、0.0个百分点。 - **经营性现金流**：2025年净流入29.7亿元，同比增长33%。 - **合同负债**：2025年为0.6亿元，较年初增长21%。 - **存货**：2025年为42.8亿元，较年初增长23%。 --- ## 关键财务预测 | 年度 | 营业总收入(亿元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长率(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------|------------------|---------------|------------------|---------------|-----------|--------| | 2024A | 141.02 | 9.07 | 16.31 | 17.09 | 1.05 | 24.05 | | 2025A | 172.02 | 21.98 | 17.58 | 7.76 | 1.14 | 22.32 | | 2026E | 195.09 | 13.41 | 19.48 | 10.84 | 1.26 | 20.14 | | 2027E | 221.23 | 13.40 | 23.12 | 18.66 | 1.49 | 16.97 | | 2028E | 249.49 | 12.77 | 27.30 | 18.20 | 1.77 | 14.36 | 分析师对2026-2027年归母净利润进行下修，预计分别为19.5亿元和23.1亿元，2028年为27.3亿元，对应PE分别为20x、17x、14x。基于公司龙头地位及中长期增长潜力，给予2026年28x PE，目标价35.2元，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 原材料涨价超市场预期 --- ## 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 8.16 | 9.21 | 10.44 | 11.73 | | ROIC(%) | 14.41 | 13.33 | 14.41 | 15.35 | | ROE-摊薄(%) | 13.91 | 13.66 | 14.31 | 15.05 | | 资产负债率(%) | 31.47 | 27.26 | 23.94 | 23.08 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 22.32 | 20.14 | 16.97 | 14.36 | | P/B（现价） | 3.11 | 2.75 | 2.43 | 2.16 | --- ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 25.35 | | 一年最低/最高价(元) | 21.58 / 35.05 | | 市净率(倍) | 3.11 | | 流通A股市值(百万元) | 39,231.52 | | 总市值(百万元) | 39,231.52 | --- ## 结论 宏发股份凭借在高压直流、汽车、家电等领域的持续增长，以及在信号与工业继电器方面的拓展，展现出强大的业务发展动能。尽管原材料价格上涨对利润造成短期压力，但公司具备良好的成本控制能力与现金流管理能力，未来成长性可期。分析师认为公司作为全球继电器龙头，具备长期投资价值，维持“买入”评级。