20260403-东吴证券-宏发股份-600885.SH-2025年年报点评_继电器龙头优势持续扩大_原材料涨价致利润短期承压_3页_439kb

宏发股份（600885）2025年报点评总结

核心内容

宏发股份（600885）发布2025年年报，整体表现稳健，营收与利润均实现增长，但受原材料价格上涨影响，利润增速有所放缓。公司作为全球继电器行业龙头，技术与规模优势持续增强，多个新兴领域表现亮眼，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，目标价为35.2元。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：172.0亿元，同比增长22.0%。
• 2025年归母净利润：17.6亿元，同比增长7.8%。
• 2025年扣非净利润：16.4亿元，同比增长8.4%。
• 毛利率：34.3%，同比下降1.9个百分点。
• 归母净利率：10.2%，同比下降1.3个百分点。

2. 2025年第四季度表现

• 营收：42.9亿元，同比增长32.6%，环比下降6.1%。
• 归母净利润：2.9亿元，同比增长-20.4%，环比下降43.1%。
• 扣非净利润：2.3亿元，同比增长-26.3%，环比下降52.0%。
• 毛利率：33.4%，同比与环比分别下降6.3和2.0个百分点。
• 归母净利率：6.7%，同比与环比分别下降4.5和4.4个百分点。

3. 业务增长亮点

• 高压直流继电器：全年收入增长超40%，控制模块发货额达3.8亿元，同比增长翻倍以上。
• 汽车继电器：PCB继电器快速增长，成功导入主流车企及车用电子产品。
• 家电继电器：在国补退坡背景下，白电份额稳固，小家电客户拓展顺利。
• 信号与工业继电器：持续开拓电动车、光储、半导体测试设备等新兴领域，收入增长近25%。
• 工业继电器：新增多家客户，组件与模块业务进一步增长。
• “5+”产品线：开关电器、连接器、断路器、灭弧室等重点推进自主核心产业链，电容器、熔断器等开拓新领域，电流传感器稳固电表业务头部地位。

4. HVDC趋势与产品布局

• 全球算力升级背景下，高压直流（HVDC）趋势明确，公司已发布用于HVDC的高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，后续有望带来显著增量。

5. 费用控制与现金流

• 费用率：2025年期间费用率为19.1%，同比下降0.9个百分点；2025年Q4期间费用率为24.6%，同比下降1.3个百分点。
• 销/管/研/财费用率：同比分别下降0.4、0.2、0.3、0.0个百分点。
• 经营性现金流：2025年净流入29.7亿元，同比增长33%。
• 合同负债：2025年为0.6亿元，较年初增长21%。
• 存货：2025年为42.8亿元，较年初增长23%。

关键财务预测

分析师对2026-2027年归母净利润进行下修，预计分别为19.5亿元和23.1亿元，2028年为27.3亿元，对应PE分别为20x、17x、14x。基于公司龙头地位及中长期增长潜力，给予2026年28x PE，目标价35.2元，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料涨价超市场预期

财务与估值指标

市场数据

结论

宏发股份凭借在高压直流、汽车、家电等领域的持续增长，以及在信号与工业继电器方面的拓展，展现出强大的业务发展动能。尽管原材料价格上涨对利润造成短期压力，但公司具备良好的成本控制能力与现金流管理能力，未来成长性可期。分析师认为公司作为全球继电器龙头，具备长期投资价值，维持“买入”评级。