20210815-中泰证券-思源电气-002028.SZ-业绩符合预期_电力设备民企龙头加速扩张_3页_642kb

总结：思源电气（002028）公司点评

核心内容

思源电气（002028）作为国内电力设备民营企业龙头，2021年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司发布2021年半年报，实现营收38.40亿元，同比增长31.01%；归母净利润5.70亿元，同比增长23.55%；扣非归母净利润5.43亿元，同比增长27.64%。尽管二季度营收出现同比下降，但公司整体表现依然稳健。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司经营业绩稳健，营收与净利润均实现增长，但二季度因去年同期基数较高及奖金计提方式改变，净利润有所下滑。
• 毛利率与净利率：毛利率为31.14%，同比下降3.10个百分点；净利率为16.84%，同比下降0.82个百分点，反映成本控制与盈利能力面临一定压力。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为12.88亿元、16.14亿元、20.05亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.69元、2.11元、2.63元。2021年8月13日收盘价对应的PE分别为19.9倍、15.9倍、12.8倍，PEG分别为0.31、0.37、0.45，整体估值呈现下降趋势，但仍在合理区间。
• 行业前景：随着新型电力系统建设的加速，电网投资结构持续优化，重点向数字化、信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网及新能源预测等领域倾斜。公司凭借技术优势和品牌影响力，有望在这些新兴领域中获得显著增长机会。
• 市场拓展：公司积极拓展海外市场，同时推进如皋与常州新基地建设，完善产品线布局，提升全产业链解决方案能力。海外市场需求复苏预期较强，公司有望加速国际化进程。
• 产业链布局：自2016年起，公司已逐步切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等新兴领域，持续强化产业链布局，打造多级增长驱动力。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6,380.10	7,372.52	9,071.41	11,179.07	13,521.08
净利润（百万元）	557.56	933.33	1,288.44	1,614.17	2,004.88
每股收益（元）	0.73	1.22	1.69	2.11	2.63
P/E	46.1	27.5	19.9	15.9	12.8
P/B	5.1	3.9	3.5	3.0	2.5

投资建议

• 公司为电力设备民企龙头，产业链布局完整，核心产品市占率领先。
• 国网持续提升招标门槛，公司凭借技术优势有望进一步提升市场份额。
• 海外市场需求复苏，公司产品线完善，海外拓展加速。
• 新产品培育与新兴业务发展将为公司未来带来新增量。
• 综合考虑电网投资节奏与新型电力系统建设带来的机遇，维持“增持”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 海外拓展不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%~15%）、持有（预期涨幅-10%~5%）、减持（预期跌幅10%以上）
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~10%）、减持（预期跌幅10%以上）
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场按各自指数标准。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映研究观点，结论独立、客观、公正。
• 本公司及其研究人员对信息的准确性与完整性不作任何保证，报告内容可能随时调整。
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总体评价

思源电气作为电力设备行业的重要参与者，凭借技术优势和品牌影响力，在核心设备领域保持领先地位。随着新型电力系统建设的推进，公司有望在数字化、智能化、新能源等领域受益，同时海外市场需求复苏与新基地建设将进一步推动其国际化进程。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，但公司具备较强的成长性和盈利能力，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。