深度报告-20260615-山西证券-思源电气-002028.SZ-电力设备龙头_出海助力增长_25页_1mb

思源电气（002028.SZ）深度分析总结

公司概况

思源电气股份有限公司成立于1993年，2004年于深交所上市，是电力设备领域的龙头企业。公司产品涵盖电力系统一次设备、二次设备、储能及电能质量治理设备等，形成了多元化的业务矩阵。2025年公司实现营业收入215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%。2026年Q1，公司营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%。

公司股权结构稳定，董事长董增平持股16.8%，副董事长陈邦栋持股12.3%。管理层技术背景深厚，均为公司创始人，具备丰富的行业经验。公司通过设立多个子公司，实现不同产品线的精细化分工。

国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇

国内电网投资趋势

“十五五”期间，国家电网和南方电网计划总投资接近5万亿元，远超“十三五”和“十四五”时期的总投资额。投资重点包括特高压输电、配网升级和数智化转型，这些领域将推动电力系统向更高效、智能的方向发展。

公司在国内市场的表现

思源电气持续深耕国内市场，特别是在国网输变电设备集采中，2025年中标份额达到17.4%，较2022年提升5个百分点。公司产品线不断丰富，涵盖一次设备（如GIS、GIL、变压器、电力电容器等）和二次设备（如继电保护设备、监控系统等）。

全球电力设备需求强劲，海外业务增速提升

全球电网投资趋势

欧美等发达国家电网设施老化，未来五年预计美国电力行业投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级和扩建。欧洲各国也加大了对电网的投资力度，如英国的“跨境连接项目”和德国莱茵集团的电网扩建计划。

公司海外业务拓展

思源电气坚持全球战略，海外业务分为设备销售和EPC总包。2025年海外收入达58亿元，占总营收的26.9%。海外业务毛利率为35%，高于国内业务毛利率29%，显示其海外业务盈利能力较强。

跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点

储能业务

思源电气于2008年设立思源清能，布局储能业务。公司推出了“从电网到家庭”的全系列储能产品，包括场站级储能、大型工商业储能和户用光储产品。其中，场站级储能产品主要面向国内市场，户用储能产品则专攻海外市场。思源清能esGrid 2.0储能系统深度融合电力电子控制与储能技术，覆盖电源侧、电网侧和负荷侧多种场景。

汽车电子业务

公司通过参股烯晶碳能切入超级电容领域，2023年底持股比例增至70.42%。超级电容器在功率密度、循环寿命、安全性等方面具有优势，适用于高功率需求场景。公司已开展多个示范项目和商业化项目，覆盖多个行业和国家。

盈利预测与估值分析

盈利预测

预计2026-2028年，思源电气营业收入分别为284.9亿元、374.5亿元、496.6亿元，同比增长分别为32.3%、31.4%、32.6%。归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，同比增长分别为26.9%、46.8%、41.0%。

估值分析

基于2026年6月12日收盘价173.3元，公司2026年动态市盈率（PE）为34倍。公司毛利率预计从30.8%逐步提升至33.6%，盈利能力持续增强。公司整体估值处于可比公司平均水平，具备良好的投资价值。

风险提示

公司面临政策性风险、市场风险、汇率波动风险及海外子公司管理风险等。尽管公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，但外部环境的不确定性仍需关注。

关键财务指标（2024A-2028E）

总结

思源电气作为电力设备行业龙头，具备强大的技术实力和市场竞争力。公司在国内电网投资加速的背景下，通过丰富产品矩阵和提升中标份额，实现了业绩的持续增长。同时，公司积极拓展海外市场，海外业务增速显著。此外，公司通过布局储能与汽车电子业务，为未来增长提供了新的动力。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，估值合理，维持“买入-A”评级。